20210302-华安证券-光伏行业系列报告之一_多晶硅-低成本和融资能力双轮驱动_多晶硅强者恒强_29页_2mb

多晶硅行业分析报告总结

核心内容

多晶硅作为光伏行业最上游环节，其成本控制与融资能力成为行业发展的双轮驱动。预计未来30年多晶硅需求年均复合增长率（CAGR）约为10%。2050年全球光伏新增装机需求将达2000GW以上，硅料需求将随之增长。随着技术进步和规模扩张，多晶硅生产成本持续下降，同时低电价地区的布局增强了企业的竞争力。

主要观点

• 行业增长确定：光伏作为主要新能源发电方式，目前全球发电占比不到3%，未来成长空间巨大。预计到2050年，光伏年均增速在10%左右，硅料需求随之增长。
• 供需关系受扩产周期影响：硅料扩产周期较长，导致短期供给偏紧，预计2021年硅料价格将维持在85-90元/kg的高位。2022年供给将恢复正常，价格预计下降。
• 能源成本是降本关键：原材料和能源成本合计占比约70%，其中电力成本占34%。降低能源成本是多晶硅生产的主要降本方式，未来仍有下降空间。
• 技术进步推动降本：改良西门子法持续优化，流化床法作为补充技术，未来有望替代西门子法的20%-30%。
• 融资能力影响行业格局：硅料属于资金密集型行业，融资能力强的企业更有能力扩大产能，增强市场竞争力。

关键信息

行业发展趋势

• 光伏行业年均增速预计为10%，硅料需求随之增长。
• 2050年全球光伏新增装机需求预计将达到2700GW左右，多晶硅需求将达434万吨。
• 光伏发电占比逐年提升，预计到2050年将达到55%-70%。
• 硅料生产成本逐年下降，预计2020年新投产成本约为40元/kg或更低。

供需错配与价格波动

• 2021年硅料供给偏紧，预计价格维持高位。
• 2022年新增产能将达70万吨以上，供给将恢复正常，价格预计下降。
• 硅料生产需要高开工率，季度产出稳定，与光伏需求的季节波动存在错配。

成本控制路径

• 降低电价和电耗是主要降本方式，2020年行业平均综合电耗为66.5KWh/kg-Si，预计2025年和2030年将分别降至62KWh/kg-Si和60KWh/kg-Si。
• 通威股份、新疆大全、保利协鑫能源、新特能源、亚洲硅业等企业具备良好的成本控制能力。

技术发展

• 改良西门子法已基本成型，第三代改良西门子法进一步优化。
• 流化床法具有电耗低、效率高的优点，但纯度较低，目前占比约2.8%，未来有望提升至10%-30%。

投资建议

• 关注企业：通威股份、新疆大全（待上市）、保利协鑫能源（港股）、新特能源（港股）、亚洲硅业（待上市）。
• 评级：通威股份为“买入”，其他公司未明确评级。

风险提示

• 行业需求不及预期。
• 疫情恶化，经济受到重创。
• 全球贸易争端频发，影响光伏出口。

表格概览

图表概览

• 图表1：多晶硅需求随行业增长而逐年增加。
• 图表2：2020年预计硅料均价85-90元/kg。
• 图表3：2021年硅料价格预计同比下降。
• 图表4：通威股份多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表5：大全新能源多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表6：硅料企业大多在低电价区域布局产能。
• 图表7：全球可再生能源占比仍然偏低。
• 图表8：光伏未来发电量与光伏发电占比呈正相关。
• 图表9：2050年光伏新增装机预计将达到2700GW左右。
• 图表10：硅料位于光伏产量的最上游。
• 图表11：多晶硅-致密料。
• 图表12：多晶硅-菜花料。
• 图表13：国内多晶硅产量逐渐增加。
• 图表14：国内多晶硅产量占比持续上升。
• 图表15：耗硅量逐年降低。
• 图表16：硅片历史厚度持续下降。
• 图表17：N型硅片厚度有望大幅下降。
• 图表18：多晶硅需求随行业增长而逐年增加。
• 图表19：预计今年多晶硅需求将达到50万吨。
• 图表20：今年年底新增产能约18万吨。
• 图表21：国内厂商多晶硅出厂价长期处于下行趋势。
• 图表22：国内多晶硅产量从2009年起快速增长。
• 图表23：2020年预计硅料均价85-90元/kg。
• 图表24：2021年硅料价格预计同比下降。
• 图表25：硅料生产成本拆分，大部分成本来自原材料和电力。
• 图表26：通威股份多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表27：通威成本下降主要来自规模扩张。
• 图表28：大全新能源多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表29：大全成本下降主要来自规模扩张。
• 图表30：行业综合电耗将逐渐下降。
• 图表31：硅料企业大多选择电价较低区域。
• 图表32：硅料所在区域的电价明显偏低。
• 图表33：硅单耗逐年下降。
• 图表34：设备投资逐年下降，但下降空间较小。
• 图表35：第一代改良西门子法。
• 图表36：第三代改良西门子法。
• 图表37：颗粒硅目前占比非常低。
• 图表38：流化床法与西门子法的优劣。
• 图表39：国内采用流化床技术的企业有保利协鑫（江苏中能）。
• 图表40：多晶硅料企业大多在低电价区域布局产能。
• 图表41：多数公司已经上市。
• 图表42：多晶硅料企业对资金需求较大。
• 图表43：通威股份2015-2020年前三季度营收。
• 图表44：通威股份2015-2020年前三季度归母净利润。
• 图表45：通威股份多晶硅2019年销量实现高增长。
• 图表46：通威股份电池2019年销量、产能均实现高增长。
• 图表47：新疆大全2015-2020年前三季度营收。
• 图表48：新疆大全2015-2020年前三季度归母净利润。
• 图表49：新疆大全多晶硅近年销量、产能均实现稳步增长。
• 图表50：保利协鑫能源2015-2020年上半年营收。
• 图表51：保利协鑫能源2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表52：保利协鑫能源多晶硅产能2019实现大幅增长。
• 图表53：亚洲硅业2015-2020年上半年营收。
• 图表54：亚洲硅业2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表55：亚洲硅业多晶硅2017-2019销量、产能均实现稳步增长。
• 图表56：新特能源2015-2020年上半年营收。
• 图表57：新特能源2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表58：新特能源多晶硅2020H1实现产能8万吨。
• 图表59：新特能源近年光伏及风电项目装机总体保持稳定。

结论

多晶硅行业具有良好的增长前景，随着技术进步和规模扩张，成本有望进一步下降。低电价地区布局和融资能力成为企业竞争的关键。建议关注通威股份、新疆大全、保利协鑫能源、新特能源、亚洲硅业等企业。