20230714-天风证券-宝钢包装-601968.SH-二片罐龙头_国企赋能加速成长_19页_2mb

宝钢包装首次覆盖报告分析

1. 行业分析

• 行业增长点：环保政策强化（限塑令、“双碳”战略）及消费升级推动金属包装需求，尤其是啤酒罐化率提升（中国2022年27.1%，潜在增长空间）驱动二片罐行业扩容。2022年国内二片罐产量达560亿罐，预计2025年市场规模约270亿。
• 行业整合：头部企业通过并购提升集中度（如奥瑞金、中粮包装），2022年四大龙头占73%市场份额，供需格局改善。
• 竞争壁垒：原材料价格波动影响毛利率，但中长期供需优化、客户绑定（如可口可乐、百事可乐）及数智化转型（如ERP系统、智慧工厂）是竞争优势。

2. 公司概况

• 核心业务：金属二片罐（占比90.25%）、印铁及易拉盖，聚焦国内二片罐市场，客户包括可口可乐、青岛啤酒等。
• 产能布局：全国“一总部多基地”+海外马来西亚、柬埔寨产能扩张，2022年外销增速显著。
• 竞争优势：
  • 股权结构稳定（央企控股，客户集中度逐步下降）。
  • 数智化技术应用（智慧排产、绿色工厂入选国家级称号）。
  • 聚焦高端客户，探索B2C模式，研发费用率2021年达18.2%。

3. 业绩与财务

• 2022年财务表现：收入854.3亿（+22.6%），净利润26.8亿（-7.6%），毛利率8.02%（受原材料涨价影响），外销高增长驱动业绩。
• 未来预测：
  • 2023-2025年：收入复合增长12.6%，净利润年增速13.5%-22.9%，EPS分别为0.27/0.33/0.37元。
  • 盈利关键：原材料价格企稳、毛利率修复。“内外联动”战略推进海外产能扩张。

4. 风险提示

• 宏观风险：国内经济预期转弱、环保政策变动。
• 原材料风险：铝、马口铁价格波动影响盈利。
• 需求风险：下游消费承压或导致产能过剩。
• 客户集中风险：前五大客户占比44.65%，依赖大客户需防范波动。