多元金融行业财富管理海外视界2：美国主动资管机构如何战胜被动？-240822-长江证券-30页_2mb

美国主动资管机构如何战胜被动？

核心内容

美国公募基金行业在过去30年间经历了显著的被动化趋势。截至2023年末，被动指数型基金+ETF规模达到13.94万亿美元，占公募基金总规模的50.4%，复合增速达23.0%。被动化趋势的主要原因包括产品收益不佳、渠道转移至买方投顾、以及被动产品费率优势显著。然而，部分主动资管机构通过深耕投研、发力养老、多元共管、转型平台等方式成功破局。

主要观点

1. 产品收益不佳：主动管理难以长期战胜被动指数，尤其在10年期以上，超90%的主动权益产品跑输指数。
2. 渠道转移：基金销售渠道向第三方及机构销售转型，资产配置环节前移至投顾端，被动产品更受青睐。
3. 费率优势：被动产品费率显著低于主动产品，ETF更是具有操作简单、交易快捷的优势。
4. 主动资管机构应对策略：
   • 深耕投研：如普信金融，长期主义投研文化支撑其业绩表现。
   • 发力养老：如普信金融，通过FOF形式布局养老产品链。
   • 多元共管：如资本集团，采用共管模式增强多元化和持续性。
   • 转型平台：如富达投资，由单一基金公司转变为综合型金融服务平台。

关键信息

• 美国被动化历程：分为4个阶段，从爆发增长到稳定增长。
• 贝莱德：通过并购壮大，构建多元化产品矩阵，Aladdin系统赋能风险管理。
• 普信金融：坚守主动管理，拥有长期投研平台TRPA和TRPIM，产品业绩长期优于市场。
• 资本集团：采用共管模式，注重基本面研究，基金经理从业时间长，保持长期稳定收益。
• 富达投资：从明星基金经理模式转型为综合型金融服务平台，拓展账户体系，提升分销能力。

国内公募行业分析

国内公募行业发展阶段接近于美国1980-1990年代。2023年我国人均GDP为1.26万美元，大致为美国1980年水平；股混、债券基金渗透率分别为5.4%、4.2%，相当于美国1980年代末的水平。

国内公募行业未来有望随着居民财富增长和资产结构改善而繁荣，但形成被动化趋势仍需制度和市场的配合。目前养老金入市仍需制度优化，基金投顾发展受弱市影响增长放缓，制度层面仍待完善。

风险提示

1. 权益市场大幅回调
2. 监管政策收紧

相关研究

• 《重点关注中报改善的优质个股——每周一话》2024-08-18
• 《MIFIDII如何影响全球研究佣金监管制度？》2024-08-16
• 《券业并购重组迎来加速期，看好非银板块估值业绩双修复——每周一话》2024-08-12

图表目录

• 图1：美国被动指数型基金+ETF规模变化情况
• 图2：美国被动型产品占比快速提升
• 图3：被动管理型投资产品发展历程梳理
• 图4：美国过半数权益基金难以跑赢指数
• 图5：时间维度越长跑赢指数难度越大
• 图6：美国养老金规模及同比增速
• 图7：养老金持有的共同基金规模占比持续提升
• 图8：美国居民购买共同基金的渠道结构情况
• 图9：1990年后美国基金销售渠道向第三方与机构销售转型
• 图10：被动指数型产品费率明显低于主动型产品
• 图11：主动型ETF产品费率约为0.4%
• 图12：被动型ETF产品费率明显低于主动型
• 图13：年销售非货基金中免佣基金占比持续提升
• 图14：基金持有人更关注基金的费用与持有成本
• 图15：贝莱德AUM及同比增速情况
• 图16：贝莱德产品结构上以权益类为主
• 图17：贝莱德股混基金AUM增速与行业增速对比
• 图18：贝莱德被动产品规模占比持续提升
• 图19：贝莱德资管产品分类方法
• 图20：贝莱德长期产品AUM中客户结构情况
• 图21：贝莱德长期产品AUM中机构占比接近50%
• 图22：养老金是贝莱德最主要的机构客户
• 图23：贝莱德Aladdin产品矩阵
• 图24：普信金融AUM及同比增速
• 图25：普信金融产品结构上以股混为主
• 图26：普信测算美国股混基金市场份额持续提升
• 图27：普信旗下两大强有力的投研平台：TRPA和TRPIM
• 图28：2023年CEO工资薪酬构成
• 图29：2023年高管团队薪酬构成
• 图30：资本集团AUM及同比增速
• 图31：资本集团权益基金平均基金经理数量情况
• 图32：资本集团旗下产品实行基金经理共管制
• 图33：资本集团AUM市场份额维持平稳
• 图34：资本集团权益基金平均基金经理数量情况
• 图35：资本集团旗下权益类基金产品情况
• 图36：资本集团2023年举办了超过2万场公司调研
• 图37：资本集团拥有专业投资经理超过470人
• 图38：资本集团旗下产品平均持有股票时长超过同类基金
• 图39：公司基金38%的基金经理从业时长超过30年
• 图40：富达近年来大部分权益类产品难以跑赢指数
• 图41：富达已经发展成为综合性金融服务平台
• 图42：中美人均GDP对比（美元）
• 图43：中美股混基金渗透率对比
• 图44：中美债券基金渗透率对比
• 图45：日本居民在1990年后经历了资产结构向金融资产的转移
• 图46：2019年中国居民资产仍以实物资产为主
• 图47：美国居民资产结构中金融资产占比较高
• 图48：中国和日本居民杠杆率对比

标杆公司分析

贝莱德

• 管理资产规模：10万亿美元，位列全球首位。
• 产品矩阵：iShares和Aladdin平台。
• 并购策略：通过逆市并购扩充规模与产品线。
• 产品表现：权益类和固收类投资产品均优于同业。

普信金融

• AUM增长：2000年至2023年，AUM由1667亿美元提升至1.44万亿美元。
• 投研平台：TRPA和TRPIM，强化长期投研文化。
• 养老产品：以FOF形式布局养老目标基金，2023年末规模达4084亿美元。
• 产品业绩：中长期维度，主动管理产品业绩战胜市场。

资本集团

• 共管模式：单只基金由多位基金经理共同管理，提升多元化和稳定性。
• 投研团队：全球化、多元化，重视基本面研究。
• 基金经理经验：38%的基金经理从业时长超过30年，91%超过20年。
• 产品表现：旗下基金平均持有股票时长比同业长74%。

富达投资

• 转型平台：由单一基金公司发展为综合型金融服务平台。
• 账户体系：Fidelity Go、Fidelity Managed FidFolios、Separately Managed Accounts等。
• AUM与AUA：2023年末AUM为4.9万亿美元，AUA为12.6万亿美元。
• 明星经理：如彼得·林奇、安东尼·波顿等，曾创造辉煌业绩。

国内公募行业发展趋势

• 发展阶段：相当于美国1980-1990年代，人均GDP和基金渗透率均较低。
• 未来前景：随着居民财富增长和资产结构改善，有望延续繁荣。
• 制度配合：养老金入市需制度优化，基金投顾展业方式、投资范围等需完善。

风险提示

• 权益市场大幅回调
• 监管政策收紧