20230716-安信证券-固定收益主题报告_债市对_利空_钝化了吗__7页_900kb

安信证券债市分析报告总结

核心结论与债市观点

• 经济基本面分析：2023年经济的主要矛盾为制造业部门“结构性产能过剩”，产能去化缓慢。制造业高速增长主要来自疫情后的投资积累，但面临海外货币政策紧缩和国内房地产低迷的双重压力，过剩产能的去化将是一个长期过程。
• 对PMI与企业补库的预判：预计制造业PMI难以显著回升，工业企业短期补库动能不足，低通胀将持续。
• 宽信用困境：楼市政策难以突破性放松，进一步拉长产能去化时间。企业加杠杆既会加剧产能过剩，又可能加大经济下行压力，宽信用面临两难选择。企业贷款增速趋于回落，未来贷款压力较大。
• 对债市看法：债市维持震荡偏多趋势，票息策略继续有效。当前经济和政策预期仍支撑债市走强，央行可能通过降息或资金中枢下行来稳定市场，期限利差仍有压缩空间。
• 利空因素：楼市低迷、房地产风险增加、监管和中美关系扰动等可能对债市形成中性利空，但近期债市主要基于经济实质而非“钝化”应对利空。
• 政策预期：房地产政策突破性放松可能性低，常规放松效果有限；需关注房地产预期变化，如土地供给和房价问责机制调整可能的政策出台。

附：图表重点（仅摘要）

1. 制造业与终端需求的缺口：显示制造业PMI缺口仍在高位，短期PMI回升概率低。
2. 居民新增存款与按揭利率：2020年后二者关系反转，显示房地产预期明显转变。
3. 工业企业杠杆率与贷款增速：保持高位趋势，企业贷款回落压力大。

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