20230716-华创证券-债券周报_债券_涨不动_的几点思考_23页_2mb

• 行情特点
  当前债市“涨势不足”明显，主要受三方面因素影响：

  1. 数据反应钝化：对偏弱的通胀和出口数据反应平淡，年内债牛行情或引致部分止盈盘出逃；
  2. 交易盘快进快出：政策预期频繁调整，例如金融数据超预期后现券收益率快速波动；
  3. 资金边际收敛+信用扰动：7月税期资金紧张，叠加“宽信用”预期反复，利率债收益率在263%-265%区间窄幅震荡。

• 政策布局
  6月以来“宽信用”政策信号密集，重点聚焦三领域：

  1. 大宗消费：汽车促消费活动、购置税减免延期至2025年；
  2. 房地产：“金融16条”政策延期、鼓励“保交楼”融资；
  3. 民营经济：央行追加再贷款、民企债券融资工具扩容。
     后续看点：剩余政策脉冲主要来自存量政策落地（如消费细则、房贷利率调整）与地方债化解（特殊再融资债发债置换隐性债务）。

• 货币条件
  货币政策维持宽松基调，但杠杆风险渐显：

  • 降准预期：自2021年7月以来降准周期超8个季度，降息仍为必要备选，当前银行净息差逼仄；
  • 资金波动：非银机构杠杆率居高（约117%），需警惕500亿税期和月末等时点扰动。

• 债市策略
  建议多看少动：

  • 长端收益率：目前处于历史低点（韶峰10年期国债264.5%），赔率有限，波段操作难度大；
  • 短端风险：1年期国股存单收益率或因税期扰动小幅上行，信用利差收窄后票息策略仍有效；
  • 稳增长信号：政治局会议前，“宽信用”政策强度仍存不确定性，需关注经济数据（如社融）、MLF操作和LPR报价。

• 下周关注
  需重点跟踪：税期资金波动、6月经济数据、MLF操作结果、“宽信用”政策细化落地节奏，以及央行可能的逆周期调整动作。

✅交易参考指标：
①资金情绪指数波动（隔夜加权价中枢）
②政策脉冲周期（“宽信用”落地时点）
③银行净息差变化（政策利率调整先行指标）
⚠️风险提示：税期资金波动放大、政策超预期力度、信用事件集中暴露风险。