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中国铁路行业分析总结

核心内容

本报告由中国国际金融有限公司郑栋撰写，于2008年6月发布，重点分析了中国铁路行业的现状与未来发展趋势，包括行业结构、运输能力、盈利状况及投资前景，并推荐了大秦铁路和广深铁路作为重点投资标的。

中国铁路现状分析

行业结构

• 我国经营性铁路分为国家铁路、地方铁路和合资铁路，截至2006年，营业里程分别占全国铁路的 $82.3%$、$11.2%$ 和 $6.6%$。
• 国家铁路由铁道部下辖的18个铁路局（公司）和3家专业运输公司分路段独家经营。

运输网络

• “八纵八横”铁路运输通道已初具规模，但主要干线运输能力紧张，西部地区铁路运输能力不足。
• 铁路运输网络正在逐步完善，形成横贯东西、沟通南北的布局。

运力瓶颈与运作效率

• 客货周转量市场份额下降源于投资不足，货运部门尤为明显。
• 中国铁路运作效率居世界前列，货运运输密度世界最高，客运运输密度排名第三。

盈利能力

• 国家对铁路运价严格控制，整体运价偏低，导致盈利能力较弱。
• 2005年国家铁路净资产收益率为4.9%，远低于道路运输业（7.8%）、水上运输业（16.3%）和航空运输业（7.0%）。

投资建设情况

• 2007年底，全国铁路营业里程达到7.8万公里，位列世界第三。
• “十五”期间铁路总投资为19,030亿元，而“十一五”规划总投资为33,000亿元，投资增速在各交通基础设施行业中最高。
• 2008年铁道部计划投资3000亿元，未来三年平均投资约为【】亿元，以完成“十一五”计划。

中国铁路行业展望

十一五规划目标

• 客运：形成连接全国主要大中城市的快速客运网络，总长32,000公里，覆盖70%以上50万人口城市，总人口达7亿多。
• 货运：重点建设4纵4横，共8条横贯中国的客运专线，加强港口和口岸后方通道建设，扩大西部路网覆盖面，围绕十大煤炭基地强化煤炭通道建设。
• 铁路集装箱运输：建设18个物流中心和40个办理站，发展多式联运，实现“门到门”服务。
• 建设及改造：新增线路17,000公里，既有线电气化改造15,000公里。
• 2010年目标：营业里程达9万公里以上，复线率和电气化率均超过45%。

行业增长预测

• 铁路各细分行业成长性排序为：铁路集装箱（30.4%）、货运（14.5%）、客运（9.3%）。
• 铁路集装箱运输在行业中占比最低，但未来成长空间巨大，预计年复合增长率达30.5%~21.4%。
• 铁路货运周转量预计未来三年年复合增长14.5%，至2010年达33,173亿吨公里。
• 铁路客运周转量预计2010年市场份额达34.7%，年复合增长9.3%，至9,417亿人公里。

竞争环境分析

• 铁路在中长距离客运市场具备时间优势，而公路在200公里以下市场占据主导。
• 京沪高速铁路等项目的建设将推动铁路向高端航空市场发起冲击，形成多元化客运市场。

重点公司推荐

大秦铁路

• 投资主题：4亿吨扩能改造资本开支落实，2009年业绩增长可预见性强。
• 运量及运价由国家控制，业绩受外部经济影响较小。
• 资产注入预期较高，估值应以DCF为底，参照大市平均估值合理溢价。
• 合理交易价格区间为：12.16~18元/股。

广深铁路

• 投资主题：广东省旺盛的出行需求为公司提供增长动力。
• 广深四线投产将解决能力瓶颈，带来内生增长。
• 资产注入预期存在，如京广线收购，但尚未实际开展，股价缺乏短期刺激因素。

总结

中国铁路行业在“十一五”期间迎来快速发展机遇，尽管当前存在运力瓶颈和盈利不足的问题，但通过大规模投资建设，未来有望显著提升运输能力和市场占有率。铁路集装箱运输、货运及客运行业分别具有不同的增长潜力，其中集装箱运输增长最快。重点公司大秦铁路和广深铁路因其独特的投资主题和增长预期，被推荐为关注对象。