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中国铁路行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国铁路行业在2006-2008年间的现状与未来发展趋势，涵盖了行业结构、运力瓶颈、盈利能力、投资规划及重点公司推荐等内容。报告由中国国际金融有限公司发布，作者为郑栋，时间为2008年6月。

主要观点

• 中国铁路行业虽在运力上表现强劲，但整体建设速度落后于经济增长，存在明显的供需失衡。
• 铁路行业在“十一五”期间迎来重大发展机遇，投资规模将大幅扩张，以构建更完善的铁路运输网络。
• 铁路运输效率高，货运运输密度位居世界第一，客运运输密度排名第三。
• 铁路行业盈利能力较低，受国家严格控制的运价政策影响，整体回报率低于其他运输方式。
• 铁路集装箱运输发展滞后，但未来增长潜力大，预计年复合增长率达30.4%。
• 铁路货运需求旺盛，尤其在煤炭运输方面，未来将保持10%-12%的年增长。
• 铁路客运市场在“十一五”期间将逐步恢复市场份额，预计年复合增长率9.3%。
• 铁路与航空在中短途运输中存在时间优势，随着高速铁路网络的完善，铁路客运将向高端市场发展。

关键信息

一、行业基本面分析

• 我国铁路分为国家铁路、地方铁路和合资铁路，分别占营业里程的82.3%、11.2%和6.6%。
• 国家铁路由铁道部下辖的18个铁路局和3家专业运输公司负责。
• 截至2006年，我国铁路营业里程为7.8万公里，排名世界第三。
• 2007年底，全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线率和电气化率均需提升至45%以上。
• 铁路运输效率高，货运运输密度世界领先，但运价偏低导致盈利能力不足。
• 2005年国家铁路净资产收益率仅为4.9%，低于道路运输业、水上运输业及航空运输业。

二、行业发展趋势

• “十一五”规划目标包括建设快速客运网络、提升货运能力、加强集装箱运输及多式联运。
• 铁路行业“十一五”期间投资增速在各交通细分行业中最高，预计总投资达1.25万亿元。
• 铁路集装箱运输发展缓慢，仅占铁路货运的2.4%，未来增长空间巨大。
• 铁路货运需求强劲，预计未来三年年复合增长率达14.5%，煤炭运输是主要增长动力。
• 铁路客运市场将逐步恢复市场份额，预计2010年客运周转量达到9420亿人公里，市场份额有望提升至34.7%。

三、重点公司推荐

大秦铁路

• 作为铁路融资平台，公司承担了4亿吨扩能改造项目，资本开支明确，业绩增长可预见性强。
• 运量和运价由国家控制，业绩受外部经济影响较小。
• 资产注入预期较高，合理交易价格区间为12.16~18元/股。
• 估值以DCF为底，合理溢价反映其业绩防守性及资产注入预期。

广深铁路

• 广东省旺盛的出行需求为公司客运周转量提供增长动力。
• 广深四线投产将解决能力瓶颈，带来内生增长。
• 资产注入预期（如京广线收购）值得期待。
• 由于资产注入尚未实际开展，短期内缺乏刺激因素。

结构总结

行业现状

• 铁路网络逐步完善，但运力瓶颈仍存。
• 货运需求集中于主要干线，客运需求集中在中长途市场。
• 铁路运价偏低，盈利能力不足，但运输效率高。

行业展望

• “十一五”期间投资增速高，铁路建设加速。
• 铁路集装箱运输、货运及客运分别预计年复合增长30.4%、14.5%及9.3%。
• 铁路客运将逐步恢复市场份额，并向高端市场发展。

重点公司

• 大秦铁路：具备明确的业绩增长预期和资产注入前景。
• 广深铁路：受益于区域需求增长，未来有望通过资产注入提升业绩。