从磷到磷酸铁锂：景气拉长，估值提升_21页_1mb

东亚前海化工：从磷到磷酸铁锂：景气拉长，估值提升

核心内容

本报告分析了磷化工行业向磷酸铁锂延伸的趋势及其对行业带来的影响。随着新能源汽车和储能需求的快速增长，磷酸铁锂作为新能源材料的重要组成部分，正在成为磷化工产业新的增长点。报告指出，未来五到十年，磷酸铁锂需求将突破200万吨，带动磷矿石需求增长，形成千亿级市场空间。传统磷化工企业凭借其在磷矿资源和生产工艺上的优势，正加速布局磷酸铁锂产业，从而实现业务协同、盈利提升以及周期波动的缓解。

主要观点

1. 磷酸铁锂打开磷化工成长空间

• 磷酸铁锂是目前磷化工产业链中景气度最高的细分品类，未来市场规模将突破千亿。
• 新能源汽车和储能需求的快速增长将推动磷酸铁锂需求持续上升。
• 磷酸铁锂电池成本低、安全性高，未来在动力电池和储能领域的占比有望进一步提升。

2. 传统磷化工企业具备延伸优势

• 磷矿资源稀缺：我国磷矿石储量全球占比约5%，产量全球占比40%，但因过度开采和政策限制，储量和产量持续下滑，成为稀缺资源。
• 技术储备充足：传统磷化工企业在生产磷酸和磷酸铁环节具备成熟技术，便于向磷酸铁锂产业延伸。
• 产业协同性强：传统磷化工企业在向磷酸铁锂延伸过程中，可利用现有资源和供应链，实现技术转化和成本优势。

3. 磷酸铁锂推动磷化工景气拉长与估值提升

• 磷酸铁锂具有高成长性，其需求增长将带动磷化工产业景气周期延长。
• 新能源材料赛道估值较高，磷化工企业切入该赛道后，估值有望提升，从而获得资本市场认可。
• 磷化工企业估值中位数为20.6倍，而新能源材料企业估值中位数为62.1倍，两者存在较大差距。

关键信息

磷酸铁锂市场前景

• 2021年7月，我国动力电池产量累计达92.1GWH，超过2020年全年产量。
• 磷酸铁锂配套占比从2019年的7%提升至2021年的42%，装机占比从13%提升至46%。
• 2021年磷酸铁锂表观消费量约15.15万吨，预计到2030年将增长至221.4万吨。

磷矿石供需情况

• 2020年我国磷矿产量为8917.2万吨，较2016年下降35.4%。
• 磷矿石库存同比下降42.6%，价格同比上涨43.97%。
• 磷矿石已成为稀缺资源，2020年我国磷矿石产储比为2.81%，高于全球平均水平。

企业布局情况

• 湖北宜化：拥有磷矿石核心资源，2021H1实现营收93.5亿元，归母净利润7.3亿元。
• 新洋丰：具备磷矿资源和磷肥产能，2021H1实现营收67.0亿元，归母净利润7.0亿元。
• 兴发集团：拥有磷矿石储量4.46亿吨，2021H1实现营收98.5亿元，归母净利润11.4亿元。
• 云天化：我国最大磷矿采选企业之一，2021H1实现营收309.3亿元，归母净利润15.7亿元。

政策与市场趋势

• 新能源汽车政策：到2025年新能源车渗透率目标为20%，2035年公共领域用车全部电动化。
• 储能政策：政府推动储能技术发展，鼓励社会资本参与储能项目建设。
• 磷矿石政策：自2016年起，磷矿石被列为战略性矿产，政策对开采和生产进行严格控制。

风险提示

• 磷酸铁锂扩产速度超预期
• 新能源汽车政策变化
• 新技术对磷酸铁锂形成替代

投资建议

建议关注以下具备磷矿资源和布局磷酸铁锂的优质磷化工企业：

• 湖北宜化
• 新洋丰
• 兴发集团
• 云天化

估值对比

结论

磷酸铁锂的发展为磷化工行业带来了新的增长空间，推动了行业景气周期的延长和估值水平的提升。传统磷化工企业凭借其在磷矿资源和生产工艺上的优势，有望在新能源材料赛道中占据有利位置，实现业绩增长和估值提升。然而，行业仍面临扩产速度、政策变化和新技术替代等风险，投资者需谨慎评估。