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天瑞股权收购稳步推进，布局磷酸铁锂景气赛道总结

核心内容

天瑞公司作为国内磷化工行业的重要企业，正稳步推进对天瑞矿业的100%股权收购，以强化其在磷矿资源和产业链整合方面的优势。公司当前正加速布局磷酸铁锂这一高景气赛道，依托西南地区丰富的锂矿资源和较低的电力成本，逐步向新能源正极材料领域延伸。公司前三季度业绩大幅增长，主要受益于磷化工产品价格持续上涨，尤其是工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙和复合肥等产品，带动整体盈利提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度公司实现营业收入47.39亿元，同比增长25.72%；归母净利润8.94亿元，同比增长42.26%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增长154.65%。尽管第三季度归母净利润同比下降61.75%，但整体仍保持增长趋势。

• 产品价格持续上行：工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、复合肥等产品价格均出现明显上涨，其中饲料级磷酸氢钙年初以来上涨121.21%，成为公司盈利增长的重要驱动力。

• 产业链优势凸显：公司通过收购天瑞矿业，将实现年产365万吨磷矿生产能力，显著提升绵竹基地磷矿自给率，降低原料运输成本，增强原材料供应稳定性，有利于长期稳定发展。

• 布局磷酸铁锂赛道：公司已向湖北万润等磷酸铁锂头部企业供货，未来有望快速切入磷酸铁锂领域，推动产业链向下游延伸，提升整体盈利空间。

• 项目进展良好：公司多个在建工程项目进展顺利，如磷石膏综合利用工程（完成55%）、白竹磷矿选矿项目（完成75%）等，显示公司持续加大产能扩张和资源综合利用力度。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为6835亿元、7270亿元、7825亿元，同比增速分别为32.0%、6.4%、7.6%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为1071亿元、829亿元、985亿元，同比增速分别为60.2%、-22.6%、18.9%。
• 每股收益：预计2021年为0.61元，2023年为0.56元。
• 估值指标：2021年对应PE为29.72倍，P/B为4.87倍，EV/EBITDA为25.28倍。

项目进展

行业地位与优势

• 公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，总产能40万吨/年，2020年产量占全行业17.37%。
• 公司实施“肥盐结合，梯级开发”的经营模式，通过资源综合利用提升效益。
• 襄阳基地具备“硫磷钛循环经济”优势，是行业难以复制的资源型基地。

风险提示

• 原材料及主要产品价格波动风险
• 安全生产风险
• 环境保护风险
• 项目投产进度不及预期
• 资产收购进度不及预期

投资建议

维持“买入”投资评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.71亿元、8.29亿元、9.85亿元，对应PE分别为30倍、38倍、32倍，未来增长潜力较大。

财务比率

估值指标