20210825-安信证券-中煤能源-601898.SH-二季度业绩大增_煤与化工业绩弹性显现_5页_935kb

报告摘要

中煤能源2021年中报分析总结

核心内容概述

中煤能源（601898.SH）在2021年上半年实现了显著业绩增长，营业收入达987.2亿元，同比增长60.8%；归属于上市公司股东的净利润达75.86亿元，同比增长228.5%。其中，二季度归母净利润为40.77亿元，同比增长145.45%，环比增长16.19%。公司业绩增长主要得益于煤炭与化工业务的量价齐升以及投资收益的大幅增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

煤炭业务：
- 自产商品煤销量5574万吨，同比增长4.5%。
- 买断贸易煤销量8850万吨，同比增长43.7%。
- 煤炭业务综合售价562.02元/吨，同比增长34.7%。
- 自产煤售价534元/吨，同比增长22%。
- 贸易煤售价596元/吨，同比增长50.9%。
- 煤炭业务综合成本430.28元/吨，同比增长45.11%。
- 自产煤销售成本218.28元/吨，同比增长9.4%。
- 煤炭业务毛利195.29亿元，同比增长39.9%。
- 毛利率23.4%，同比下降5.5个百分点。
- 二季度商品煤销售量7585万吨，同比增长15.98%，环比增长4.77%。
- 二季度煤炭业务综合售价614.91元/吨，环比增长21.38%，同比增长52.64%。
- 二季度吨煤销售成本479.68元/吨，同比增长65.05%，环比增长26.72%。
- 二季度煤炭业务毛利率22%，环比下降3.29个百分点。
化工业务：
- 聚烯烃销售量78.8万吨，同比增长4.4%；售价7413元/吨，同比增长24%。
- 尿素销售量125.5万吨，同比增长9.6%；售价2014元/吨，同比增长24.6%。
- 甲醇销售量51.1万吨，同比增长91.4%；售价1703元/吨，同比增长26.9%。
- 化工业务实现净利润26.71亿元，同比增长56.0%。
- 化工业务毛利率25.2%，同比提升4.1个百分点。
投资收益：
- 上半年确认投资收益17.51亿元，同比增长733.8%。
- 二季度投资净收益9.23亿元，环比增长11.47%，同比增长462.8%。
- 投资收益主要来自参股企业盈利增加，如中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤等。

未来增长潜力

公司现有在建矿井4对，总产能2380万吨/年（权益总产能2064万吨/年）。
2021年将竣工依兰三矿（240万吨/年）和苇子沟（240万吨/年），合计新增产能480万吨/年（权益产能360万吨/年）。
2022年竣工大海则煤矿1500万吨/年。
2024年竣工里必煤矿400万吨/年（权益产能204万吨/年）。
预计未来四年内自产煤产量将稳步提升。

投资建议

投资评级：买入-A。
6个月目标价：11.16元。
预计2021-2023年归母净利：164.81/173.55/175.97亿元。
折合EPS：1.24/1.31/1.33元。
公司估值较低，但业绩弹性较大，具有成长性。

风险提示

宏观经济下行可能导致煤价大幅下跌。
新建产能释放超预期可能影响业绩增长。
煤化工产品价格大幅下滑可能影响利润。

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	24.2%	9.0%	28.9%	9.7%	11.8%
营业利润增长率	34.7%	2.9%	167.6%	3.9%	0.7%
净利润增长率	63.8%	4.9%	179.1%	5.3%	1.4%
EBITDA增长率	37.7%	-2.1%	74.4%	-1.0%	-0.1%
EBIT增长率	42.6%	-4.8%	115.5%	-1.3%	-0.1%
NOPLAT增长率	33.2%	3.1%	121.4%	-14.4%	0.6%
投资资本增长率	0.0%	0.9%	2.1%	-13.4%	3.9%
净资产增长率	6.0%	5.5%	12.3%	14.1%	12.5%
毛利率	27.9%	25.9%	34.1%	32.1%	30.4%
营业利润率	9.3%	8.7%	18.2%	17.2%	15.5%
净利润率	4.4%	4.2%	9.1%	8.7%	7.9%
ROE	5.8%	5.9%	15.2%	14.4%	13.2%
ROA	3.2%	3.2%	8.1%	8.6%	7.7%
ROIC	7.0%	7.2%	15.9%	15.3%	17.8%
股息收益率	1.7%	1.8%	5.0%	5.2%	5.3%

估值与盈利预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS（元）	0.42	0.45	1.24	1.31	1.33
BVPS（元）	7.33	7.61	8.20	9.12	10.04
PE（X）	17.7	16.8	6.0	5.7	5.6
PB（X）	1.0	1.0	0.9	0.8	0.7
EV/EBITDA	5.0	4.7	3.5	2.8	2.6

交易数据

指标	数值（百万元）
总市值	84,293.04
流通市值	68,548.48
总股本	13,258.66
流通股本	9,152.00
12个月价格区间	3.82/8.21元

股价表现

股价（2021-08-25）：7.49元
6个月目标价：11.16元

分析师声明

周泰、李航具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
报告信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

免责声明

报告仅供安信证券客户使用。
报告内容可能不完整或不准确，不构成投资建议。
报告版权属于安信证券，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。

销售联系人

上海、北京、深圳、广州等地均有销售负责人及经理，联系方式详见表格。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。