20260429-山西证券-中煤能源-601898.SH-毛利率小幅改善_看好煤炭+煤化工弹性_5页_395kb
报告摘要
中煤能源（601898.SH）总结
核心内容
中煤能源（601898.SH）是一家主要从事煤炭及煤化工业务的公司。2026年一季报显示，公司营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。尽管煤炭销量有所下降，但公司毛利率同比小幅改善，显示其成本控制能力有所提升。
主要观点
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煤炭业务表现：公司煤炭业务收入为263.90亿元，同比下降15.6%。其中，自产商品煤销售收入147.27亿元，同比下降8.4%，主要因销售价格提高4元/吨，增加收入1.19亿元，但销量减少298万吨，导致收入减少14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，同比下降23.3%，主要因销量减少777万吨，导致收入减少37.78亿元。
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煤化工业务：尿素量价齐升，带动煤化工业务收入增长。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别为37.3万吨、53.7万吨、52.4万吨和12万吨，同比变化为-1.3%、+1.7%、+1.9%和-13.7%。尿素销量同比增长17.3%，销售价格同比增长5.3%，单位销售成本同比下降1.8%，显示成本控制效果显著。
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财务表现：2026年一季度销售毛利率为25.51%，环比下降6.53个百分点，但同比上升0.86个百分点。公司每股收益（摊薄）为0.29元，每股净资产为15.44元，净资产收益率（ROE）为2.18%。
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投资建议：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、1.74元、1.81元，对应2026年4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2倍、10.7倍、10.2倍，维持“增持-A”投资评级。
关键信息
财务数据预测
| 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 189,399 | 148,057 | 171,373 | 187,545 | 203,064 |
| 净利润 | 19,323 | 17,884 | 21,995 | 23,006 | 24,031 |
| 毛利率 | 24.9% | 27.5% | 29.0% | 27.7% | 27.0% |
| EPS（摊薄） | 1.46 | 1.35 | 1.66 | 1.74 | 1.81 |
| ROE | 13.0% | 10.9% | 12.1% | 11.2% | 10.5% |
| P/E | 12.7 | 13.8 | 11.2 | 10.7 | 10.2 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 |
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 113,066 | 114,845 | 140,243 | 157,449 | 198,400 |
| 现金 | 84,353 | 88,717 | 106,265 | 126,716 | 160,092 |
| 资产总计 | 357,965 | 370,254 | 396,229 | 411,396 | 450,282 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 34,140 | 29,792 | 46,739 | 32,848 | 48,791 |
| 投资活动现金流 | -12,049 | -30,925 | -8,214 | -6,022 | -6,460 |
| 筹资活动现金流 | -23,876 | -4,046 | -20,977 | -6,375 | -8,955 |
营业利润与净利润变化
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润（百万元） | 31,485 | 26,582 | 34,325 | 35,002 | 36,988 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 19,323 | 17,884 | 21,995 | 23,006 | 24,031 |
风险提示
- 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响煤炭及煤化工需求。
- 价格下行风险：煤炭和煤化工价格可能超预期下行，影响利润。
- 安全生产风险：可能存在安全问题，影响正常运营。
- 资产注入进度风险：若资产注入进度不及预期，可能影响公司发展。
投资评级说明
- 公司评级：增持-A，预计公司股价涨幅将领先基准指数5%至15%。
- 行业评级：未明确提及，但可参考煤炭行业整体表现。
- 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）或B（波动率大于基准指数），具体需结合市场环境判断。
估值与财务比率
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 12.7 | 13.8 | 11.2 | 10.7 | 10.2 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 6.3 | 7.2 | 5.4 | 4.9 | 4.0 |
其他信息
- 分析师：胡博、程俊杰
- 执业登记编码：胡博 S0760522090003，程俊杰 S0760519110005
- 邮箱：hubo1@sxzq.com，chengjunjie@sxzq.com
- 资料来源：常闻，山西证券研究所
总结
中煤能源在2026年一季度表现出一定的盈利能力改善，尽管煤炭销量下降，但通过价格提升和成本控制，毛利率有所上升。煤化工业务在尿素方面表现出较强增长潜力，同时公司未来三年的EPS预计持续增长，估值水平逐步下降，维持“增持-A”评级。投资者需关注宏观经济、价格波动、安全生产及资产注入进度等风险因素。
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