> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中煤能源 (601898.SH) 总结 ## 核心内容 中煤能源发布2025年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%。公司整体业绩受煤价下行影响，但通过成本控制和煤化工业务增长，保持盈利基本稳定。 ## 主要观点 ### 煤炭业务表现 - **产量与销量**：全年完成商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8%；煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%。 - **价格与毛利率**：自产煤销售价格485元/吨，同比下降13.7%；买断贸易煤销售价格492元/吨，同比下降15.6%。 - **毛利率变化**：煤炭业务毛利率27.1%，同比提高2.4个百分点，主要得益于成本下降。 ### 煤化工业务表现 - **产量与销量**：全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨；销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。 - **产品销量变化**：聚烯烃销量同比减少9%，尿素销量同比增长18.9%，甲醇销量同比增长14.4%，硝铵销量同比增长3%。 - **成本与毛利**：受原料煤、燃料煤采购价格下降影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比下降，但硝铵因副产品收入抵减成本，单位销售成本同比上升。 - **毛利变化**：煤化工业务毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点。 ### 煤矿装备与金融业务 - **煤矿装备业务**：毛利20.28亿元，同比增长4.2%；毛利率21.6%，同比提高4.1个百分点。 - **金融业务**：毛利14.55亿元，同比下降3.5%；毛利率65.9%，同比提高3.5个百分点。 ### 经营活动现金流 - **净流入变化**：经营活动现金流净额297.92亿元，同比下降43.51亿元，主要受煤价下行影响。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **EPS预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.66元、1.74元、1.81元。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为10.6倍、10.1倍、9.7倍。 - **投资评级**：维持“增持-A”投资评级。 ### 重点项目进展 - **里必煤矿及选煤厂**：总投资94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年底实现联合试运转。 - **苇子沟煤矿及选煤厂**：总投资39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年底实现联合试运转。 - **乌审旗电厂**：总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计2027年下半年投产。 - **榆林煤炭深加工基地**：总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计2026年底投产。 ### 现金分红 - **2025年分红**：向全体股东每股派发现金红利0.217元，合计50.74亿元，占归母净利润的35%。 ## 财务数据与预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 189,399 | 148,057 | 171,373 | 187,545 | 203,064 | | 净利润（百万元） | 19,323 | 17,884 | 21,995 | 23,006 | 24,031 | | 毛利率（%） | 24.9 | 27.5 | 29.0 | 27.7 | 27.0 | | EPS（元） | 1.46 | 1.35 | 1.66 | 1.74 | 1.81 | | ROE（%） | 13.0 | 10.9 | 12.1 | 11.2 | 10.5 | | P/E（倍） | 12.0 | 13.0 | 10.6 | 10.1 | 9.7 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | | 净利率（%） | 10.2 | 12.1 | 12.8 | 12.3 | 11.8 | ## 风险提示 - **宏观经济风险**：增速不及预期。 - **价格风险**：煤炭、煤化工价格超预期下行。 - **安全生产风险**。 - **资产注入风险**：进度不及预期。 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | -1.9 | -21.8 | 15.7 | 9.4 | 8.3 | | 营业利润增长率（%） | -4.9 | -15.6 | 29.1 | 2.0 | 5.7 | | 归属母公司净利润增长率（%） | -1.1 | -7.4 | 23.0 | 4.6 | 4.5 | | 毛利率（%） | 24.9 | 27.5 | 29.0 | 27.7 | 27.0 | | 净利率（%） | 10.2 | 12.1 | 12.8 | 12.3 | 11.8 | | ROE（%） | 13.0 | 10.9 | 12.1 | 11.2 | 10.5 | | ROIC（%） | 11.7 | 9.6 | 11.7 | 11.1 | 10.9 | | 资产负债率（%） | 46.3 | 45.8 | 42.4 | 38.0 | 36.9 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | 1.7 | | 速动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.4 | 1.5 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 23.7 | 18.7 | 18.7 | 18.7 | 18.7 | | 应付账款周转率 | 5.3 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | | EV/EBITDA | 6.0 | 6.8 | 5.1 | 4.6 | 3.7 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（预计涨幅>15%）、增持（预计涨幅5%-15%）、中性（预计涨幅-5%~5%）、减持（预计涨幅-5%~-15%）、卖出（预计涨幅<-15%）。 - **行业评级**：领先大市（预计涨幅>10%）、同步大市（预计涨幅-10%~10%）、落后大市（预计涨幅<-10%）。 - **风险评级**：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。 ## 免责声明 本报告基于山西证券研究所认为可靠的公开信息，但不保证其准确性与完整性。公司不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。本报告仅反映发布当日的判断，不同时期可能发布不同观点。未经授权不得转载或分发本报告。