20190904-兴业证券-轻工19H1中报总结：分化持续，龙头马太效应显现_23页_2mb

轻工制造行业2019年H1中报总结

核心内容概述

2019年至今，轻工制造板块整体表现弱于大盘，涨幅仅为9.28%，而沪深300上涨26.20%。在各子板块中，家具、文娱用品和造纸板块表现相对较好，其中文娱用品涨幅最高（21.72%）。尽管轻工制造行业营收增速下滑，但利润增速有所回暖，尤其是家具板块。

主要观点

• 板块整体表现：轻工制造板块弱于大盘，但家具、文娱用品、包装印刷等子板块表现优于行业整体。
• 利润增速回暖：轻工行业整体利润增速从2018年的-24.21%回升至2019H1的-24.21%，但部分子行业如家具、文娱用品表现突出。
• 龙头效应显著：行业集中度提升，龙头公司如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居、中顺洁柔、太阳纸业等在市场份额、利润增长等方面表现优于行业平均水平。
• 成本压力缓解：原材料价格下降，尤其是纸价，对包装印刷、家具等行业盈利起到积极作用。
• 政策与市场影响：环保政策和供给侧改革加速落后产能淘汰，提高行业集中度；进口废纸政策对纸价和行业盈利产生一定支撑作用。
• 风险提示：宏观经济波动、地产销售不及预期、原材料价格上涨等。

关键信息

行业整体表现

• 2019H1营收：2276.05亿元，同比-3.68%。
• 2019H1净利润：129.36亿元，同比-24.21%。
• 毛利率：23.00%，同比-0.85%。
• 净利率：4.90%，同比-1.75%。
• 估值重心上移：轻工制造行业2019H1估值水平上升27.65%，高于沪深300的16.01%。

家具板块

• 营收增速放缓：2019H1家具行业营收462.51亿元，同比+10.68%；2018年营收938.46亿元，同比+16.07%。
• 净利润增速回升：2019H1归母净利润41.48亿元，同比+20.79%；2018年归母净利润61.03亿元，同比-23.79%。
• 毛利率回升：2019H1家具行业毛利率36.04%，同比+1.74%。
• 龙头公司表现：欧派家居、索菲亚、尚品宅配等公司通过大家居战略和产品品类扩张，提升市场占有率和盈利能力。

造纸行业

• 营收与净利润下滑：2019H1造纸行业营收688.48亿元，同比-5.94%；归母净利润37.85亿元，同比-47.43%。
• 毛利率下降：2019H1毛利率19.4%，同比-4.78%。
• 成本压力：纸价持续下降，对行业盈利形成压力，但部分龙头公司如中顺洁柔、太阳纸业通过优化成本结构，有望在下半年迎来阶段性反弹。
• 产能淘汰：2010-2015年累计淘汰3972万吨产能，2016-2020年将继续淘汰800多万吨，产能过剩问题逐步缓解。

包装印刷行业

• 营收与净利润增长：2019H1包装印刷行业营收441.05亿元，同比+4.69%；归母净利润19.6亿元，同比+2.87%。
• 毛利率提升：2019H1平均毛利率23.7%，同比+0.91%。
• 成本优化：原材料价格下降，费用率降低，推动行业盈利改善。
• 重点推荐公司：裕同科技、劲嘉股份、奥瑞金、吉宏股份等。

重点公司推荐

基金持仓分析

• 持仓集中度提升：基金持仓市值及占比向龙头公司集中，如中顺洁柔、晨光文具、欧派家居等。
• 北上资金偏好：北上资金增持比例前五为中顺洁柔、帝欧家具、大亚圣象、志邦家居、好莱客，其中中顺洁柔增持力度最大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体行业需求。
• 地产销售不及预期：对家具行业影响较大。
• 原材料价格上涨：可能对行业利润造成压力。

图表目录

• 图1：轻工制造各子板块市场走势
• 图2：各板块19年以来涨跌幅情况
• 图3：19年以来轻工板块各公司涨跌幅情况
• 图4：基金持股市值/百万元
• 图5：基金持股市值占总市值比例
• 图6：持仓基金数量
• 图7：基金平均持仓市值
• 图8：18Q3-19Q2轻工制造行业前五大重仓股持股基金数量及配置比重
• 图9：2019Q2沪深股通增持比例和减持比例前五
• 图10：2019Q2沪深股通持股比例前十
• 图11：轻工板块营业收入及同比增速
• 图12：轻工板块归母净利及同比增速
• 图13：轻工板块毛利率、净利率高位下滑
• 图14：轻工板块费用率有所降低
• 图15：轻工制造各子板块收入占比
• 图16：家具板块营业收入及同比增速
• 图17：家具板块归母净利及同比增速
• 图18：定制家具企业预收账款占营业收入比重变动
• 图19：家具板块毛利率
• 图20：定制家具毛利率维持高位
• 图21：木材价格指数
• 图22：TDI及MDI价格走势
• 图23：家具板块期间费用率上升
• 图24：定制家具板块期间费用率上升
• 图25：家具板块归母净利率有所回升
• 图26：定制家具板块归母净利率同比提升
• 图27：商品房单月销售面积及同比增速
• 图28：房地产企业景气指数
• 图29：房地产开发投资完成额
• 图30：30大中城市商品房成交套数
• 图31：定制家具企业2015-2019H1门店数量
• 图32：造纸板块营业收入及同比增速
• 图33：造纸板块归母净利及同比增速
• 图34：造纸板块毛利率
• 图35：造纸板块期间费用率同比下降
• 图36：造纸板块归母净利下降
• 图37：箱板纸月均价
• 图38：瓦楞纸月均价
• 图39：白板纸月均价
• 图40：白卡纸月均价
• 图41：铜板月均价
• 图42：双胶纸月均价
• 图43：造纸及纸制品业企业单位数
• 图44：2010-2015全国造纸产能淘汰累计完成量
• 图45：纸及纸板消费量增速超过产量增速
• 图46：分纸种产销率
• 图47：针叶浆、阔叶浆平均价
• 图48：国废美废价差持续扩大
• 图49：快递当月值及增速情况
• 图50：社会消费品零售总额及增速情况
• 图51：箱板瓦楞纸库存天数
• 图52：白卡主流厂家库存天数
• 图53：包装印刷板块营业收入及同比增速
• 图54：包装印刷板块归母净利及同比增速
• 图55：包装印刷板块毛利率下滑
• 图56：包装印刷板块销售、财务费用率小幅上升
• 图57：包装印刷归母净利率下降

表格目录

• 表1：轻工细分板块市盈率走势
• 表2：轻工制造主要子行业2011-2019H1收入、净利润同比增速对比
• 表3：家具行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表4：2019H1定制家具企业经销门店数量及环比变动
• 表5：2019H1定制家具企业经销同店收入及同比
• 表6：造纸行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较
• 表7：包装印刷行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较