20230304-兴证国际证券-新特能源-01799.HK-硅料产能大幅扩充_电站建设项目毛利率提升_5页_465kb

新特能源（01799.HK）研究报告总结

核心内容

新特能源是一家专注于新能源行业的公司，主要业务涵盖硅料生产、风能和光伏电站建设与运营。报告指出，公司2022年业绩表现强劲，收入、毛利和归母净利润同比分别增长66.7%、126.8%和170.3%，毛利率和归母净利润率也显著提升。分析师对新特能源给予“增持”评级，并给出目标价20.41港元，较当前股价17.00港元有20.1%的上涨空间。

主要观点

• 硅料业务表现突出：2022年硅料产量和销量分别同比增长61.0%和42.9%，带动硅料收入增长121.7%。公司计划在2023年实现硅料产量23-24万吨，产能有望进一步扩大至40万吨。
• 毛利率提升：硅料业务毛利率从54.5%提升至70.4%，ECC（风能、光伏电站建设）业务毛利率从11.2%提升至19.6%，表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得成效。
• 电站运营业务增长潜力大：2023年BOO（风能、光伏电站运营）业务预计新增并网容量890-1,390MW，同比增长150%以上，显示出公司在电站运营方面的扩张能力和增长潜力。
• 回A上市增强资金实力：公司计划回A上市，将提升其资金实力，为未来业务扩展提供支持。
• 估值与投资建议：基于分部估值法，目标价为20.41港元，对应2023年PE为2.4x，估值相对较低，但考虑到未来增长潜力，分析师认为具有投资价值。

关键信息

2022年业绩亮点

• 收入：375.41亿元，同比增长66.7%
• 毛利：210.75亿元，同比增长126.8%
• 归母净利润：133.95亿元，同比增长170.3%
• 毛利率：56.1%，同比增长14.9个百分点
• 归母净利润率：35.7%，同比增长13.7个百分点

2023年展望

• 目标产量：硅料23-24万吨，同比增长82.7%至90.6%
• 目标装机量：风光建设项目装机量2-3GW
• 新增并网容量：BOO项目预计新增890-1,390MW
• 预计收入：47,246百万元，同比增长25.9%
• 预计归母净利润：13,324百万元，同比略降0.5%

2024年与2025年预测

• 收入：预计分别为45,763百万元和50,897百万元
• 归母净利润：预计分别为8,467百万元和9,816百万元
• 毛利率：预计分别为34.2%和34.7%
• 归母净利润率：预计分别为18.5%和19.3%
• PE估值：预计分别为3.5倍和3.0倍

财务指标

• 总资产：2022年为792.6亿元，预计2023年增长至107,222百万元
• 总负债：2022年为43,117百万元，预计2023年增长至51,064百万元
• 流动比率：2022年为1.14，预计2023年增长至1.40
• 速动比率：2022年为0.95，预计2023年增长至1.19

风险提示

• 硅料价格波动
• 产能扩充不及预期
• 成本超预期上涨
• 行业产能过剩

附表摘要

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 2022年总资产：79,261
• 2023年总资产：107,222
• 2024年总资产：121,475
• 2025年总资产：134,546

利润表（单位：人民币百万元）

• 2022年净利润：14,426
• 2023年净利润：15,211
• 2024年净利润：9,722
• 2025年净利润：11,221

主要财务比率

• 2022年PE：1.8倍
• 2023年PE：2.0倍
• 2024年PE：3.5倍
• 2025年PE：3.0倍
• 2022年PB：0.8倍
• 2023年PB：0.6倍
• 2024年PB：0.5倍
• 2025年PB：0.4倍

结论

新特能源在2022年展现出强劲的增长动力，特别是在硅料业务方面。随着2023年产能的进一步释放，公司有望实现更高的产量和收入。尽管存在一定的风险，如硅料价格波动和行业产能过剩，但公司未来增长潜力较大，估值相对较低，因此分析师维持“增持”评级，建议投资者关注。