20240901-华源证券-中国特种纤维-00285.HK-产品结构调整导致毛利率下滑_AI服务器与端侧前景大好_2页_465kb

比亚迪电子（0285HK）业绩分析与展望

业绩概要

• 营收增长强劲：2024年上半年公司营业收入达7858亿元，同比增长399%。其中，第二季度单季营收421亿元，同比增长413%。
• 净利润增长乏力：上半年归母净利润为152亿元，同比增长0.14%。第二季度单季归母净利润为90.7亿元，同比下降14.1%。
• 毛利率承压：上半年整体销售毛利率同比下滑1个百分点至6.85%，主要由于产品结构调整（高毛利新型智能产品收入占比下降）及收购捷普带来的无形资产摊销（导致销售费用同比大增，211%）。第二季度单季销售毛利率亦同比下降1.2个百分点。

业务亮点

• 消费电子业务：
  • 受益于捷普并表及消费电子市场回暖，消费电子营收同比增长542.2%至633.03亿元。
  • 部件收入同比增长205.8%，组装收入同比增长33.26%。
  • 受益于华为、安卓客 户高端AI手机需求，以及公司新材料应用及新产品开发，业务表现良好。
• 汽车电子业务：
  • 随着新能源汽车销量增长及公司新品导入，汽车电子收入同比增长264.8%至77.57亿元。
  • 智能座舱产品持续增长，智能驾驶和热管理产品进入快速放量阶段。
• AI服务器业务：
  • 与英伟达深度合作，布局AI服务器及解决方案。
  • 新型智能产品收入受储能（主要是户用储能）拖累下滑。展望下半年，AIDC、AMR等新业务将批量交付，有望带动长期发展。

风险与发展

• 主要挑战：产品结构变化导致毛利率承压，北美客户渗透不及预期，消费/汽车电子需求复苏及新品导入不及预期。
• 增长看点：消费电子在AI终端带动下的复苏，新能源汽车智能化与母公司销量增长，以及AI服务器等新业务的成长。

评级与估值

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2024/2025/2026年归母净利润预测下调（分别为45.07亿/58.1亿/72.25亿人民币，原值50.66/63.29/75.93亿）。2024年PE为13X。
• 竞争力：作为平台型高端制造商，公司在各核心业务板块具备领先优势。