20160719-财通证券-固定收益双周报_全球负利率的穷途末路_中国版流动性陷阱下的债市机会_13页_1mb

固定收益双周报总结

核心内容概述

本报告分析了全球及中国债券市场在负利率与流动性陷阱背景下的运行状况与投资机会。全球负利率政策已进入深水区，其对经济的刺激效果有限，且对银行体系和金融市场带来潜在风险。中国虽未进入负利率阶段，但已出现流动性陷阱的迹象，这对债市产生了积极影响，尤其是利率债市场。

主要观点

• 全球负利率现状：全球约30%的主权债券处于负利率区间，35%处于0%-1%的低利率区间，显示出负利率政策的广泛性和深度。
• 负利率政策的两个阶段：一是零利率政策，如日本1999年实施的政策；二是负利率政策，主要由央行对商业银行的准备金存款征收负利率。
• 负利率的局限性：负利率对经济的刺激效果有限，且存在自我否定机制，如货币贬值对出口的刺激作用减弱，以及银行资产负债表收缩风险。
• 中国流动性陷阱特征：表现为信用扩张活跃与固定资产投资增速低迷并存，企业活期存款和M1快速上升，资金滞留金融体系。
• 流动性陷阱对债市的影响：资金淤积推动利率下行，利率债因避险和交易属性更受青睐，债市整体呈现牛市行情。
• 信用利差趋势：信用利差持续走低，市场情绪趋于稳定，信用违约事件减少。
• 过剩行业龙头机会：钢铁、煤炭等行业的信用利差扩大，但行业龙头公司因供给侧改革和地方经济重要性，信用风险相对可控，具有较高投资价值。

关键信息

一、全球负利率的演进与影响

• 发展阶段：零利率（日本1999年）和负利率（如欧、日、瑞等）。
• 政策目标：刺激经济、应对通缩。
• 传导机制：降低利率刺激投资和消费；促进货币贬值以刺激出口。
• 潜在风险：银行资产负债表收缩、坏账上升、股市和债市拥挤。

二、中国流动性陷阱的表现

• 资金状况：企业活期存款和M1快速升高，资金滞留在金融体系。
• 投资表现：新增信贷活跃，但固定资产投资增速低迷，尤其是民间投资。
• 货币政策：降准暂停，MLF定向投放为主，强调结构性宽松。
• 市场影响：流动性陷阱推动利率下行，利率债受益，债市整体偏牛。

三、利率债的市场表现与前景

• 利率债优势：避险属性强，交易活跃，机构偏好明显。
• 数据支撑：票据利率和同业存单利率显著下行，显示资金充裕。
• 未来预期：利率债牛市行情有望延续，尤其是在经济内生增长乏力的背景下。

四、信用利差与市场情绪

• 信用利差走势：5年期中票信用利差回落至历史低位。
• 市场情绪影响：信用违约事件减少，市场信心有所恢复。
• 行业分化：过剩行业利差扩大，但龙头公司信用风险可控，投资性价比高。

五、近期评级调整情况

负面评级调整

正面评级调整

结论与建议

• 全球负利率前景不明朗，其对经济的刺激效果有限，银行体系和金融市场面临压力。
• 中国流动性陷阱下债市受益，利率债表现优于信用债，具备避险和交易双重属性。
• 信用利差持续走低，市场情绪趋于稳定，信用债市场整体风险可控。
• 过剩行业龙头债具有较高性价比，可重点关注。
• 建议关注利率债市场，并关注行业龙头债的投资机会。

投资策略

• 利率债为主：在流动性陷阱下，利率债的牛市行情将延续。
• 信用债谨慎：信用利差虽低，但需关注信用违约风险。
• 行业选择：优先选择供给侧改革受益的行业龙头公司。
• 政策导向：关注央行结构性宽松政策对债市的支撑作用。

数据来源

• 世界银行、Wind资讯、财通证券研究所、中国人民银行、中债登、公司公告等。