工业气体行业深度报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔-20230711-浙商证券-27页_1mb

工业气体行业深度报告总结

核心内容

工业气体行业具备长坡厚雪的特点，盈利与现金流稳定增长。林德气体作为全球工业气体龙头，市值达1817亿美元，过去31年复合收益率为13.3%。其主营业务包括气体运营和气体设备，其中气体运营占比高达92%，设备业务占比8%。2022年，林德气体营业收入为334亿美元，净利润为41.5亿美元，毛利率和净利率分别为42%和12%，近30年复合增速分别为6.6%和11.7%。行业整体估值水平稳中有升，历史平均PE为27倍，EV/EBITDA为10倍。

主要观点

1. 林德气体的全球领先地位
   林德气体是全球最大的工业气体公司，业务覆盖空分气体、工艺气体、气体设备制造和气体供应服务。其收入结构以气体业务为主，美洲、EMEA、APAC地区收入占比分别为42%、25%、20%。公司通过全球化的布局和数字化转型，持续优化运营效率，提升盈利能力。

2. 林德与杭氧的财务对比
   林德气体与杭氧股份均为行业龙头，但杭氧股份收入增速更快，而林德气体在定价权和盈利能力方面更具优势。杭氧股份在管理效率、运营周转率方面表现优于林德气体，但林德气体在现金流稳定性和全球布局方面更为成熟。

3. 林德气体的战略发展方向
   林德气体提出两大战略目标：实现超过10%的EPS增长和推动清洁能源与可持续发展。公司通过优化根基、利用行业复苏、拓展新兴市场、重视清洁能源等路径实现增长。同时，公司正在推进数字化转型，包括在线商城、数字化管线运营平台、AI和虚拟现实技术的应用，以提升生产效率和客户体验。

4. 行业投资机会与推荐公司
   中国工业气体行业具备成长潜力，市场规模近2000亿元，预计未来几年将保持6%-8%的复合增速。分析师重点推荐杭氧股份、侨源股份、华特气体、凯美特气、陕鼓动力等公司，认为其在国产替代、产品升级、治理改善等方面具有较大发展空间。

关键信息

林德气体业务结构

• 气体运营：占收入92%，包括空分气体、工艺气体等。
• 气体设备：占收入8%，涵盖空气分离、制氢、天然气处理等。

林德气体财务表现

• 收入：2022年为334亿美元，近30年复合增速6.6%。
• 利润：2022年净利润41.5亿美元，近30年复合增速11.7%。
• 现金流：经营性现金流持续增长，近5年累计回购股份达51亿美元。
• 毛利率与净利率：2022年分别为42%和12%，近30年稳步提升。
• ROE：近30年均值为9%。

林德气体战略

• 全球化：通过全球布局优化气体投资组合，分散风险。
• 数字化转型：上线在线商城、数字化管线运营平台，应用AI和VR技术提升效率。
• 新兴市场拓展：重点发展医疗、电子等消费相关终端市场，提升市场份额。
• 清洁能源：计划到2028年实现温室气体排放强度下降35%，低碳能源采购量翻倍，目标成为氢能源领域的全球领导者。

中国工业气体龙头分析

• 杭氧股份：收入规模远低于林德气体，但增速更快，受益于国产替代和产品升级。
• 侨源股份：民营气体领军企业，受益光伏、锂电等新能源产业，市场占有率较低但成长空间大。
• 华特气体：电子特气先行者，客户覆盖率高，已取得ASML认证，盈利能力稳步提升。
• 凯美特气：电子特气新星，光刻气体取得ASML认证，未来有望实现快速增长。
• 陕鼓动力：民族工业气体领军企业，压缩空气储能技术领先，预计成为新增长引擎。

投资建议

• 重点推荐：杭氧股份、侨源股份、华特气体、凯美特气、陕鼓动力。
• 持续看好：中船特气、金宏气体、雅克科技、昊华科技等工业气体/电子特气公司。
• 评级：看好（维持），认为行业具备长期增长潜力。

风险提示

1. 下游需求不及预期；
2. 行业竞争加剧；
3. 零售气价大幅波动。

行业评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对沪深300指数在-10%至+10%之间波动；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

总结

工业气体行业作为“工业的血液”，其成长空间广阔，具备稳定的盈利能力和现金流。林德气体作为全球龙头，通过全球化布局、数字化转型、新兴市场拓展和清洁能源战略，持续优化业务结构和盈利能力。中国工业气体公司如杭氧股份、侨源股份等在国产替代和市场拓展方面具备潜力，未来有望成为行业的重要参与者。投资建议持续看好行业，推荐相关龙头企业。