工业气体行业深度报告_工业气体四问_为何看好本土龙头的扩张__24页_2mb

行业研究报告总结：工业气体行业深度分析

核心内容

本报告围绕工业气体行业的前景、商业模式、市场格局及本土企业扩张潜力展开分析，重点探讨工业气体外包业务在中国市场的增长空间、本土龙头企业的竞争优势及未来投资建议。

主要观点

1. 工业气体是一门兼具弹性和防御性的好生意

• 工业气体需求具有连续性，广泛应用于钢铁冶金、化工、食品、医疗等行业，属于防御性行业。
• 运营模式具备“进可攻、退可守”属性，通过与大客户签订15-30年长期协议，获得稳定的现金流。
• 零售气体在经济上行时可受益于量价齐升，提供业绩弹性。
• 工业气体业务的现金流现值通常高于空分设备销售业务。

2. 中国工业气体外包市场有望持续扩大

• 中国工业气体外包率远低于发达国家，未来提升空间大。
• 外包业务在成本、效率和安全性方面更具优势，可节省9%的成本并提升15%的运营效率。
• 新兴产业如半导体、光伏、面板等对高纯度气体需求增长，推动外包模式发展。

3. 成熟市场由寡头垄断是有效市场的自然选择

• 工业气体具有运输半径限制，区域性竞争显著，寡头垄断可减少竞争，提升盈利能力。
• 重资产运营下，大公司具备更强的扩张能力和资源调配能力。
• 收购是短期扩大规模的有效方式，有利于形成区域性垄断。

4. 本土龙头企业具备更强的扩张能力

• 本土企业在中西部市场具有更好的客户基础和本土文化优势。
• 杭氧股份和盈德气体已在国内市场初具规模，具备资源调配和快速扩张能力。
• 本土企业在空分设备销售中积累了大量客户资源，具备较强的存量客户转化能力。

关键信息

市场规模与增长

• 中国工业气体市场规模增速与GDP增速正相关，预计2022年将达到近300亿美元。
• 2017年，中国工业气体市场规模占全球15.84%，而工业制造产值占全球26.62%，存在增长空间。

本土企业优势

• 杭氧股份和陕鼓动力是重点关注的本土企业，具备空分设备制造技术和客户基础。
• 本土企业在中西部地区布局更全面，适应中国特色商业环境。

投资建议

• 建议关注杭氧股份，其已成功转型为工业气体运营商。
• 建议关注陕鼓动力，其具备大型压缩机组和膨胀机等关键部件制造能力，有望进入工业气体市场。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期可能导致工业气体需求疲软。
• 工业气体外包率提升不及预期或影响企业规模扩张。
• 化工、冶金等行业下行可能抑制气体需求。
• 半导体、光伏等新兴行业若发展不及预期，可能影响气体市场增速。
• 工业气体价格波动可能影响企业业绩。
• 股东减持可能导致股价短期波动。

图表目录摘要

• 图表1：工业气体产业链示意图
• 图表2：工业气体行业主要经营模式
• 图表3：工业气体第三方供应商操作流程
• 图表4：工业气体外包主要销售模式对比
• 图表5：四大气体公司销售收入趋势
• 图表6：区域零售气体价格供需曲线
• 图表7：零售气体收入增速与价格变化关系
• 图表8：美国工业气体价格指数与PPI正相关
• 图表9：法液空集中供气项目全周期ROCE变化
• 图表10：杭氧股份兖矿项目财务指标模拟
• 图表11：兖矿项目全周期净利率与经营性净现金流变化
• 图表12：林德与美国空气产品转型过程
• 图表13：兖矿项目现值测算
• 图表14：设备销售盈利现值测算
• 图表15：空分设备付款周期
• 图表16：合同意外终止盈利情况
• 图表17：设备残值及其折现值假设表
• 图表18：工业气体市场规模增速与GDP增速正相关
• 图表19：中国工业气体市场销售收入及增速
• 图表20：2017年全球工业气体市场占有率
• 图表21：2017年中国工业制造产值全球占比
• 图表22：中国工业气体销售结构变化
• 图表23：中国与发达国家外包率对比
• 图表24：美国空气产品与自制气操作员工数对比
• 图表25：义马气化厂爆炸事件
• 图表26：全球及中国半导体材料销售额
• 图表27：全球光伏组件需求预估
• 图表28：主要工业气体公司并购活动
• 图表29：2018年全球工业气体外包市场收入占比
• 图表30：寡头垄断与竞争对比
• 图表31：新建项目与收购项目对比
• 图表32：法液空资本开支与经营性现金流
• 图表33：杭氧股份资本开支与经营性现金流
• 图表34：主要工业气体公司ROE变化
• 图表35：2018年工业气体公司资产负债率
• 图表36：2018年工业气体公司融资成本
• 图表37：2018年第三方现场制气装机量市场格局
• 图表38：杭氧股份2016-2018空分设备订单详情
• 图表39：法国液空在中国业务分布
• 图表40：林德集团在中国业务分布
• 图表41：盈德气体在中国业务分布
• 图表42：杭氧股份在中国业务分布

投资建议与评级

• 行业评级：机械设备行业“增持”（维持）
• 公司评级：杭氧股份（买入）；陕鼓动力（关注）
• 建议关注具有空分设备制造能力且具备转型为气体运营商潜力的本土企业，特别是杭氧股份和陕鼓动力。

总结

本报告深入分析了工业气体行业的商业模式、市场格局及本土企业扩张潜力，认为工业气体外包业务在中国市场具有良好的发展前景，本土龙头企业凭借技术积累、客户基础及地理布局优势，有望在中西部新兴市场中占据更大份额。建议投资者关注杭氧股份和陕鼓动力，同时注意行业风险，如经济增长放缓、外包率提升不及预期、下游行业下行及价格波动等。