【工业气体】行业深度：从气体动力科技，看中国工业气体行业长坡厚雪-20230414-浙商证券-49页_1mb

中国工业气体行业深度分析：长坡厚雪，看好龙头

行业概况

全球与中国市场规模

• 全球工业气体市场规模预计在2025年达到1,755亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.4%。
• 中国工业气体市场在2025年预计达到2,325亿元人民币（约358亿美元），CAGR为8.6%。
• 中国于2020年取代美国成为全球最大的工业气体市场，占全球市场规模的16.6%。

市场结构

• 中国工业气体市场参与者众多，2020年约有8,000家，其中独立工业气体生产商占比约67.1%。
• 2020年中国工业气体市场CR5为38%，其中气体动力科技（含宝钢气体）市占率12.6%，排名第一。

增长驱动因素

• 稳定性：下游行业广泛，项目具有唯一性与排他性，签订长期合约，受宏观波动影响小。
• 成长性：双碳背景下，传统行业对工艺改进和减少碳排放的需求带动氧气需求增长；氢气作为清洁能源未来发展潜力巨大。同时，商业模式从自建转为外包，提升运营效率。

气体动力科技：中国独立气体龙头

公司概况

• 成立于2001年，2009年港交所上市，2021年收购宝钢气体并更名为气体动力科技。
• 2020年全球市占率2.1%，中国市占率12.6%，为中国最大独立工业气体供应商。
• 2020年营收达161亿元，过去三年CAGR为12%。

业务结构

• 现场供气：占营收65.3%，主要向冶金、化工等行业提供氧气、氮气、氩气等空气气体。
• 零售业务：占营收14.7%，主要供应液化气体及压缩气体。
• 清洁能源：占营收19.7%，提供氢气、合成气、液氨及甲醇等清洁能源产品。

产品与产能

• 主要产品：氧气、氮气、氩气、氢气、合成气、稀有气体等。
• 氧气总产能约270万标准立方米/小时，氮气约350万标准立方米/小时，氩气约10万标准立方米/小时。
• 氢气产能共计约9万标准立方米/小时，预计未来将通过广西B设施进一步提升。

财务表现

• 毛利率维持在30%左右，净利率2020年达13.2%。
• ROE持续上升，2020年达20%，接近海外龙头水平。
• 公司费用率逐步下降，2020年三费占比为11%，实现现金流良性循环。

本土企业成长前景

空分设备国产化加速

• 杭氧股份已实现10万方空分设备技术国产化，市占率43.21%，居国内第一。
• 气体动力科技具备6万方空分设备成套技术，助力降本与提升议价能力。

装机量与市场布局

• 气体动力科技在全国24省份拥有135组现场供气装置，预计氧气总装机量超360万标准立方米/小时。
• 杭氧股份在2020年实现空分设备业务向气体业务转型，气体业务占比达55%。

财务指标接近海外龙头

• 随着国产化率提升和现场供气项目折旧期结束，本土企业毛利率和ROE逐步接近海外龙头。
• 本土企业经营现金流逐步覆盖资本支出，实现资金良性内循环。

投资建议

推荐公司

• 重点推荐：杭氧股份（002430.SZ）、侨源股份（301286.SZ）、华特气体（688268.SH）、凯美特气（002549.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）。
• 看好非上市企业：气体动力科技（原盈德气体）、派瑞特气、金宏气体（688106.SH）、昊华科技（600378.SH）、雅克科技（002409.SZ）等。

风险提示

• 行业竞争加剧与市场波动。
• 产品价格受市场影响波动。

估值与财务指标对比

结论

中国工业气体行业具备稳定性和成长性双重优势，随着空分设备国产化加速、下游客户广泛且签订长期合约，本土企业如气体动力科技、杭氧股份等正逐步缩小与海外龙头的差距。未来，随着清洁能源业务的拓展和商业模式的优化，行业将持续增长，建议重点关注龙头企业的投资机会。