教育行业中期投资策略：逻辑转换，龙头崛起-20190529-中泰证券-32页_895kb

教育行业中期投资策略总结

核心内容

教育行业投资逻辑正从事件驱动向业绩驱动转变，随着行业资产梳理和优化，估值提升的基础逐步夯实。在宏观经济环境下，教育消费具有较强的抗周期能力，品牌效应显著，现金流稳定，未来增长空间广阔。本文从职教培训、K12教培、早教和民办高教四个细分领域出发，分析其投资价值和未来发展方向。

主要观点

• 投资逻辑转变：教育行业估值从并购驱动转向业绩驱动，行业进入以盈利增长为核心的投资阶段。
• 政策导向明确：职业教育、早教、K12教培及民办高教均受到政策支持，尤其是职业教育和早教领域政策利好明显。
• 细分赛道差异：不同赛道在获客成本、扩张速度、政策支持等方面存在显著差异，需综合评估。
• 龙头效应突出：在各细分领域中，龙头企业具备更强的品牌影响力和扩张能力，未来成长性更优。

关键信息

一、投资逻辑变动支撑估值提升

• 教育行业估值从17年之前以并购为主转向业绩驱动。
• 教育消费具有“供给决定需求”的特性，品牌强的公司具备持续提价能力。
• 教育行业渗透率仍有较大提升空间，如早教约12%，K12教培参培率约50%。
• 教育行业具备较强的抗周期能力，是配置性价比较高的领域。

二、职教培训：招录培训获客、扩张更具优势

• 职教培训主要分为技能培训、竞争类考培（招录）和通过类考培（考证）。
• 竞争性考培获客成本最低，约为100元/人次，而技能培训和通过类考培分别为2000元和660元。
• 竞争性考培机构主要依托高校设立分支机构，扩张速度更快。
• 政策鼓励职业技能培训，尤其是“1+X”证书制度和“职业技能提升行动方案”为行业带来利好。

三、K12教培：“双巨头”步入收获期

• 18年K12教培集中整顿后，市场逐渐回归理性，龙头公司新东方和好未来开始注重线上发展。
• 第二、三梯队机构则加快线下扩张，但线上布局相对薄弱。
• K12教培行业进入“培育期”向“收获期”过渡，收入增速放缓但利润率提升。

四、早教：二三线下沉空间大

• 早教行业渗透率较低，仅约12%，一线城市如北京、上海渗透率超过30%。
• 早教行业受政策影响较小，且二三线城市下沉空间大。
• 美吉姆等企业通过加盟模式快速扩张，品牌优势显著，开店速度是业绩增长的关键。

五、民办高教：外延扩张先发优势明显

• 民办高教扩张以并购为主，自建为辅，资金实力是关键。
• 中教控股、希望教育、民生教育等具备较强的并购能力与资金储备。
• 学校扩建和升本转设是推动内生增长的重要方式，预计未来三年将有较大提升。
• 民办高教具有较强的政策支持，如“高职扩招”和“1+X”证书制度。

投资建议

• 配置策略：优先选择政策友好、不确定性小的细分领域，如职教培训、早教、K12教培、民办高教。
• 重点个股：
  • 美吉姆：早教龙头，盈利预测为19/20/21年归母净利润1.92/2.27/2.84亿元，对应PE 41x/35x/28x，维持“买入”评级。
  • 科斯伍德：K12教培领域差异化竞争，盈利预测为19/20/21年每股收益0.39/0.46/0.55元，对应PE 26x/22x/18x，维持“买入”评级。
  • 凯文教育：背靠海淀区国资委，盈利预测为19/20/21年净利润0.03/1.24/2.45亿元，对应PE 741x/35x/18x，维持“买入”评级。
  • 中公教育：职教培训龙头，盈利预测为19/20/21年归母净利润16.55/23.52/32.13亿元，对应PE 44x/32x/23x，维持“增持”评级。
  • 新高教集团：港股重点标的，盈利预测为19/20/21年EPS 0.32/0.44/0.52元，对应PE 13x/9x/8x，维持“买入”评级。
  • 希望教育：港股重点标的，盈利预测为19/20/21年EPS 0.08/0.11/0.13元，对应PE 18x/13x/10x，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：《民办教育促进法实施条例》终稿尚未发布，存在政策不确定性。
• 业绩不达预期：学生人数增长、学费提价等关键指标若未达预期，可能影响估值。
• 市场波动：教育行业整体受宏观经济影响较大，需关注市场环境变化。

总结

教育行业正处于从事件驱动向业绩驱动转型的关键阶段，未来增长主要依赖于细分领域渗透率提升和龙头企业的持续扩张。职教培训、早教、K12教培和民办高教是当前投资重点，其中职教培训和早教在政策、获客、扩张等方面具备更强优势。建议投资者关注政策导向明确、具备较强品牌和扩张能力的龙头企业，如美吉姆、中公教育等，同时注意政策变化和业绩波动带来的风险。