20140108-东兴证券-全通教育-300359.SZ-教育信息化浪潮下家校互动蓝海先锋_17页_895kb

全通教育（300359）总结

核心内容

全通教育是一家专注于家校互动信息服务的公司，处于教育信息化浪潮中的关键领域。其业务模式为“系统开发+业务运营+内容服务”，以覆盖K12教育体制内的家校互动需求为主，具有低龄化、管道化特征，区别于内容化和多元交互性的互联网教育模式。

公司主要服务对象为3-18岁学生的家长，通过与电信运营商合作，提供家校互动平台及相关增值服务。公司已覆盖广东、广西、湖南、湖北、安徽、云南、浙江、福建、贵州等9省区，系统开发运维覆盖用户近2500万，业务推广运营覆盖用户超过570万。

主要观点

1. 市场前景广阔：家校互动信息服务市场渗透率较低，用户ARPU值提升空间大，预计未来三年复合增速在30%以上。
2. 商业模式独特：公司以“海量用户+服务叠加”为核心，通过系统开发运维和业务推广运营形成良性循环。
3. 盈利模式清晰：系统开发运维业务盈利模式包括项目结算与合作分成，后者毛利率较高；业务推广运营则与区域拓展密切相关。
4. 区域战略明确：公司采取“精耕广东→精耕四板块→服务全国”的三步走战略，逐步降低对广东省的依赖，提升中西部市场占有率。
5. 竞争优势显著：公司拥有教育综合服务能力、基础运营商合作资源和用户规模三大壁垒，形成市场集中度的有效支撑。

关键信息

用户与市场

• 公司覆盖用户数量从2010年的约2500万增长至2013年11月。
• 教育信息化市场规模预测保守投入2000亿，公司预计在其中占据一定份额。
• 2012年家校互动信息服务市场份额为7.3%，且居行业首位。
• 用户ARPU值从2010年的37.28元提升至2012年的41.11元，有持续上升趋势。

财务表现

• 营业收入：2013年预计为166.26亿元，2014年预计为207.73亿元。
• 净利润：2013年预计为42.22亿元，2014年预计为54.20亿元。
• 每股收益（EPS）：2013年预测为0.528元，2014年预测为0.677元。
• 毛利率：整体呈现上升趋势，2013年Q2为54.96%，预计2013-2015年毛利率分别为55.40%、55.30%、55%。
• 资产负债率：较低，2012年为8.55%，2013年预计为12%，2014年预计为7%。
• 净利率：2012年为27.91%，预计2013年为25.40%，2014年为26.09%。

投资评级

• EPS预测：2013年为0.53元，2014年为0.68元。
• PE估值：2014年给予24倍PE，对应估值为16.3元。
• 绝对估值：12.33元。
• 合理价值区间：16.33-17.1元。
• 行业评级：看好，预计相对强于市场基准指数收益率5%以上。

业务模式与壁垒

• 系统开发运维：公司是家校互动系统开发运维的领先者，覆盖学校约44000所。
• 业务推广运营：通过与基础运营商合作，提供系统推广和用户服务，覆盖学校约7900所。
• 用户规模壁垒：公司通过区域扩张和用户规模增长形成市场集中度壁垒。
• 综合服务能力壁垒：公司是行业内少数同时覆盖教师、学生、家长三方市场的服务提供商。
• 运营商合作壁垒：公司与基础运营商建立稳固合作关系，形成渠道优势。

募投项目

• 全网多维家校互动教育服务平台研发与运营：预计投资4194.96万元，投资回收期3-4年。
• 家校互动业务拓展及深度运营：预计投资8262.95万元，投资回收期3-4年。
• 项目旨在提升系统功能和用户体验，通过内容打造和数据分析进一步扩大用户规模。

风险提示

1. 客户集中风险：公司主要客户为中国移动，收入占比高，存在依赖风险。
2. 新区域拓展风险：中西部市场拓展面临竞争加剧，需进一步提升运营能力。
3. 技术脱节风险：公司目前移动端产品比例较低，需应对移动互联网技术的快速发展。

可比公司对比

• 销售费率：公司低于可比公司，如拓维信息（11.48%）。
• 管理费率：公司明显低于同行，如拓维信息（32.20%）。
• 毛利率：公司高于多数可比公司，显示出较强的盈利能力。

总结

全通教育在教育信息化浪潮中，凭借家校互动信息服务的差异化定位，构建了独特的商业模式和市场壁垒。公司未来增长主要依赖于用户规模的扩大和ARPU值的提升，同时通过募投项目优化系统功能，提升市场竞争力。尽管面临客户集中和新区域拓展等风险，但其在教育信息化领域的领先地位和盈利模式的优化，使其具备良好的投资前景。