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天宜上佳（688033）研究报告总结

公司概况

天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，已形成四大业务板块：粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、碳纤维复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工。公司传统轨交闸片业务具备深厚护城河，为公司提供稳定现金流。

核心内容

业绩表现

• 2021年前三季度：实现营业收入37,548.96万元（Y0Y +58.70%），归母净利润10,022.97万元（Y0Y +58.42%）。
• 行业背景：2021年1-9月中国铁路客运量达20.55亿人次，同比增长36.20%，动车平均每年更换闸片2.5次，为公司带来持续盈利。

新业务增长

碳碳复合材料制品业务

• 在手订单：截至2021年10月18日，碳碳材料制品业务在手订单总额达2.86亿元。
• 产能进展：2,000吨级碳碳材料产线已实现500吨产能投产，预计年内全面投产。
• 竞争力保障：与光威复材、中复神鹰签订战略合作协议，确保碳纤维原丝供应；同时享受相对低廉电价，增强产品竞争力。

航空航天业务

• 收购布局：2021年3月通过收购瑞合科技进入成飞供应链体系，为中航工业多家主机厂提供航空零部件，包括机身框类、大梁、翼梁等。
• 业绩承诺：瑞合科技2021年净利润不低于2,500万元，2021-2022年累计不低于6,000万元，2021-2023年累计不低于10,500万元。
• 商业航天合作：10月15日与凌空天行签订战略合作协议，正式进入商业航天领域，拓展超高速飞行器复合材料新技术开发与型号应用。

投资建议

• 投资评级：买入
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入：6.96亿元、10.01亿元、14.60亿元
  • 2021-2023年归母净利润：2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元
  • 对应PE：49倍、34倍、24倍

风险提示

• 需求不及预期
• 新业务推进不及预期

财务数据概览

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要观点

• 公司传统轨交闸片业务稳定，具备较强市场地位。
• 碳碳复合材料制品业务订单充足，产能释放预期明确，有望成为第二增长曲线。
• 航空航天业务进展顺利，通过收购和战略合作，拓展新领域，提升公司综合竞争力。
• 预计未来三年业绩持续增长，PE逐步下降，投资价值凸显。

关键信息

• CRCC认证：公司持有11张《铁路产品认证证书》及6张《铁路产品试用证书》，覆盖车型最多。
• 战略合作：与光威复材、中复神鹰、凌空天行等企业合作，保障原材料供应并拓展新业务。
• 产能释放：2,000吨碳碳材料产线预计年内全面投产，提升生产效率与产品一致性。
• 财务稳健：货币资金充足，资产负债率保持较低水平，显示公司财务结构健康。

总结

天宜上佳凭借传统轨交闸片业务的稳定性和新业务（碳碳材料、航空航天）的快速增长，展现出强劲的发展潜力。公司具备良好的市场地位与技术储备，未来增长可期。投资建议为“买入”，未来三年业绩有望持续提升，估值逐步下降，具备投资价值。