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农业银行（601288）定增及业绩分析总结

核心内容

农业银行于2018年6月25日发布公告，证监会核准其非公开发行不超过274.7亿股新股。此次定增为公司提供了充足的资本补充，有助于其未来规模扩张和资产布局。同时，大股东的高价增持行为表明其对公司及银行业发展的信心。

主要观点

1. 大股东高价增持，彰显信心

• 定增参与方主要包括农行大股东，如汇金公司、财政部和烟草公司及其子公司，三者合计定增比例超过90%。
• 大股东以显著高于市价的价格参与定增，发行底价为3.97元/股，高于A股收盘价12.5%，高于H股收盘价27.8%。
• 这一行为反映了大股东对公司未来盈利能力的看好。

2. 定增不扰动二级市场资金面

• 定增资金主要来源于大股东或长期财务投资者，不涉及二级市场资金。
• 因此，对二级市场资金面影响较小，无需过度担忧。

3. 业绩持续改善，盈利释放空间增大

• 1Q18净利润增速达5.43%，较17年提升0.53个百分点，业绩增速上行趋势明显。
• 1Q18计提资产减值损失339.72亿元，同比增加103.43亿元，但公司在资产质量改善背景下仍主动加大拨备计提。
• 若拨备计提规模与1Q17一致，则“实际”净利润增速可达19.4%，显示出盈利释放潜力。
• 随着拨备新规的实施，农行或可享受最低拨备监管线（120%拨备覆盖率和1.5%拨贷比），进一步释放盈利空间。

4. 资产质量持续优化

• 17年末关注贷款率降至3.27%，较年中下降35bps。
• 逾期贷款余额及比例双降，作为前瞻指标，预示未来资产质量有望进一步改善。
• 不良贷款率持续下降，从17年的2.37%降至18年的1.52%，19年预计降至1.35%，20年进一步降至1.26%。

5. 息差持续改善，盈利能力增强

• 农行拥有低成本且稳定的负债端优势，推动净息差持续改善。
• 净息差（NIM）从2016年的2.25%提升至2020年的2.39%，净利差（Spread）也逐步上升。
• 贷款利率逐步上升，存款利率保持稳定，推动资产端收益率提升，增强盈利能力。

6. 财务预测与估值

• 2018年及以后年份净利润增速预计分别为9.1%、12.4%、12.7%，盈利持续向好。
• 每股净资产（BVPS）预计从2018年的4.54元增长至2020年的5.93元。
• 2018年市净率（P/B）为0.78，目标价为5.45元/股，较当前价格3.53元有超50%的上行空间。
• 给予1.2倍2018年PB估值，目标价5.45元，维持买入评级。

关键信息

• 定增规模：不超过274.7亿股，补充约1000亿资本。
• 资本充足率：预计从2018年的14.02%提升至2020年的14.73%。
• 盈利预测：2018年净利润为2105亿元，2019年为2366亿元，2020年为2667亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年预计0.60元/股，2020年预计0.76元/股。
• 风险提示：资产质量显著恶化、资金成本抬升超预期。

财务数据与估值表

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：5.45元/股，较当前价格3.53元有超50%的上行空间。
• 理由：定增落地带来资本补充，低估值构筑安全边际，基本面向好，盈利释放空间逐步扩大。

总结

农业银行通过定增补充资本，进一步增强其资产布局和规模扩张能力。大股东的高价增持彰显了对公司及银行业发展的信心，同时定增资金来源稳定，不会对二级市场资金面造成扰动。公司业绩持续向好，息差和不良贷款率均呈现改善趋势，盈利释放空间逐步扩大。基于当前估值水平和未来盈利预期，给予1.2倍2018年PB估值，目标价5.45元，维持买入评级。