20181102-申万宏源-农业银行-601288.SH-盈利能力显著领先同业水平_不良改善趋势延续_6页_832kb

报告摘要

农业银行在2018年三季报中表现出色，盈利能力和资产质量均优于同业。其前三季度实现营业收入4574.5亿元，同比增长12.01%；归母净利润1716.1亿元，同比增长7.25%。业绩略超市场预期，显示出其稳健经营的大行特色以及盈利能力的持续提升。

盈利能力显著提升：农业银行的盈利能力在可比同业中处于领先位置，净息差和生息资产的稳定增长是其盈利的主要驱动力。尽管净息差在第三季度小幅下降，但整体仍维持在四大行中的最高水平。
资产质量持续改善：农业银行不良贷款率降至1.60%，季度环比下降2bps，显著低于其他三大行。拨备覆盖率提升至255.0%，表明其风险抵补能力增强，资产质量修复程度远超同业。
非息收入回暖：非利息收入在前三季度同比增长21.3%，主要得益于衍生品业务盈利显著提升。净手续费收入同比增长7.3%，显示出银行卡、电子银行等业务的稳定增长。
负债能力突出：农业银行的存款保持稳健增长，存款占比达到82.1%，活期存款占比仍为上市银行最高。同时，通过适当增配低成本同业存单拓宽负债来源，进一步巩固其净息差优势。
估值优势明显：当前股价对应0.85X18年PB，相比工行/建行分别折价9% /12%，低估值与向好的基本面形成反差，存在一定的估值修复空间。
盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润增速分别为7.44%、10.65%、12.17%，维持买入评级，显示出对未来业绩持续释放的信心。

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	603,047	656,762	714,540
净利润（百万元）	207,309	229,382	257,296
每股收益（元/股）	0.58	0.64	0.72
ROE(%)	13.3	12.9	13.1
市净率	0.8	0.7	0.7
净利息收入（百万元）	496,522	544,911	597,097
非利息收入（百万元）	106,524	111,851	117,443
净手续费收入（百万元）	75,090	78,845	82,787
资产总额（百万元）	22,701,611	24,448,184	26,320,354
负债总额（百万元）	21,016,431	22,572,895	24,255,668
母公司所有者权益（百万元）	1,681,900	1,871,517	2,060,159