20181028-太平洋-五粮液-000858.SZ-需求正常价格平稳_变化支撑未来增长_5页_611kb

五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，2018年三季报显示其业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。公司全年目标较为明确，市场投放量增加20%，系列酒完成百亿目标。尽管三季度收入增速有所放缓，但整体经营情况保持平稳，且中秋市场需求正常，批价稳定，节后库存偏低，为后续增长奠定了基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度实现收入382.12亿元，同比增长26.6%；净利润126.86亿元，同比增长31.1%；EPS为3.27元/股。
• 毛利率提升：三季度毛利率达到75.21%，同比和环比分别提升5.45个点和3.03个点，主要受益于产品提价和高端酒占比提升。
• 费用率变化：销售费用率同比上升3.55%，管理费用率下降1.36%，财务费用率下降0.09%，整体费用控制良好。
• 净利率小幅下降：受所得税率略提高影响，净利率下降0.91个点至30.45%，但仍保持较高水平。
• 产品升级计划：公司计划在年底推出新包装、进行产品升级，以稳定价格并成为未来增长来源。
• 投资评级：给予“增持”评级，目标价65.4元，基于20倍PE估值。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：3,796百万股 / 3,796百万股
• 总市值/流通：206,121百万元 / 206,110百万元
• 12个月最高/最低：91.75元 / 54.30元

财务指标预测

三季度业绩亮点

• 收入与利润：实现收入78.29亿元，归母净利润23.84亿元，扣非归母净利润23.58亿元，分别增长23.17%、19.61%、18.47%。
• 预收款变化：三季度末预收款24.4亿元，环比下降19.79亿元，与公司提前打款、收入逐步确认的节奏有关。
• 应收票据：三季度末应收票据环比下降26.58亿元，主要由于年初承兑汇票到期。
• 现金流：销售商品提供劳务收到现金增长23.12%，经营活动产生现金流量净额32.8亿元，增长12%。

市场表现

• 中秋需求：需求正常，批价稳定在820-830元之间，节后渠道库存偏低。
• 系列酒任务：系列酒任务完成情况仍有压力，但整体市场表现符合预期。
• 价格策略：公司维持出厂价789元，同时推进产品升级，稳定价盘并提升竞争力。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济出现较大下滑，可能影响高端酒销售。
• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，需持续关注市场动态和竞争对手表现。

投资建议

基于公司良好的业绩表现和产品升级计划，太平洋证券给予五粮液“增持”评级，目标价65.4元。投资者可关注公司后续市场动作及产品升级对业绩的推动作用。

证券分析师信息

• 黄付生
  电话：010-88695133
  邮箱：huangfs@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517030002

• 蔡雪昱
  电话：010-88695135
  邮箱：caixy@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1440513090001

销售团队信息

研究院/机构业务部信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761/88321717
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。公司或关联机构可能持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。