20221031-西南证券-水井坊-600779.SH-结构优化趋势延续_战略布局更长远_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了水井坊公司在2022年前三季度的业绩表现及未来战略发展情况，指出公司持续受益于次高端白酒市场的扩容趋势，并通过产品升级和高端化战略，为中长期增长奠定了基础。

主要观点

业绩表现：
2022年前三季度，公司实现营业收入37.7亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长5.5%。单三季度营收和净利润分别增长7.0%和10.0%，业绩与预告一致。
产品结构优化：
- 高档产品营收36.4亿元，同比增长8.9%，单三季度增速为6.1%。
- 中档产品营收0.9亿元，同比增长16.3%，显示中档产品增长较快。
- 典藏及以上产品同比增长60%以上，推动渠道及经销商利润改善，产品结构升级趋势持续。
量价拆分：
- 全年销量同比增长3.8%，吨价同比增长5.1%至43.5万元/吨。
- 单三季度吨价同比增长4.7%至44.6万元/吨，显示产品升级对价格的积极影响。
毛利率变化：
- 毛利率同比下降0.5个百分点至84.7%，主因酒体和包装升级导致吨成本上升9.6%至6.8万元/吨。
- 随着产品结构优化和规模效应显现，毛利率有望持续改善。
费用与净利率：
- 销售费用率同比增加1.4个百分点至24.4%，主要由于高端化营销投入增加。
- 研发费用率同比增加0.5个百分点，管理费用率保持平稳。
- 整体费用率上升2.1个百分点，导致净利率同比下降1.2个百分点至28.0%，但公司表示争取全年净利率与2021年持平。
战略布局：
- 公司持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略。
- 邮崃一期项目预计2023年5月建成投产，新增2万吨原酒产能和6万吨储存能力。
- 邮崃二期投资协议已签署，预计总投资约40.48亿元，将进一步提升全链条生产能力。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年EPS分别为2.72元、3.30元、3.96元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。
- 公司长期增长能力被看好，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2022年营业收入预计为5154.93亿元，同比增长11.29%。
- 归母净利润预计为1326.95亿元，同比增长10.66%。
- 毛利率预计从84.51%上升至84.76%。
- 净利率预计从25.89%上升至27.56%。
- ROE预计从45.56%上升至46.10%。
估值指标：
- PE从22.56倍下降至13.99倍。
- PB从10.28下降至6.45。
- EV/EBITDA从14.47下降至8.86。
风险提示：
- 经济大幅下滑风险。
- 新冠疫情反复风险。

附录信息

分析师：朱会振，执业证号S1250513110001。
联系人：竺文钊、王书龙。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股涨幅将超过20%。

财务分析指标

成长能力：
- 销售收入增长率从54.10%下降至11.29%。
- 营业利润增长率从73.00%下降至6.04%。
- 净利润增长率从63.96%下降至10.66%。
营运能力：
- 总资产周转率从0.90下降至0.86。
- 固定资产周转率从8.95下降至3.84。
- 应收账款周转率从986.97下降至781.12。
- 存货周转率从0.35上升至0.47。
资本结构：
- 资产负债率从55.33%下降至49.41%。
- 流动比率从1.30上升至1.33。
- 速动比率从0.62上升至0.74。
每股指标：
- 每股收益从2.46元上升至3.96元。
- 每股净资产从5.39元上升至8.59元。
- 每股经营现金从3.34元上升至4.54元。
- 每股股利从1.20元上升至2.64元。