20210731-浙商证券-水井坊-600779.SH-水井坊事件点评报告_终止对外投资_不影响中长期发展逻辑_4页_451kb

水井坊事件点评报告总结

核心内容

水井坊（600779）于2021年4月10日发布公告，宣布与梁明锋、国威公司终止框架协议及合资项目。该决定基于双方在商业安排上未能达成一致，但并未否定未来合作的可能性。公司强调，此次终止不影响其中长期发展逻辑，并将继续寻求其他合作形式，以实现高端酱酒市场的布局。

主要观点

• 终止合作不影响战略方向：虽然合资公司项目终止，但水井坊仍将继续与国威酒业探讨其他合作方式，如三方渠道合作或个性化定制。
• 高端化战略持续推进：公司重点发力典藏及以上产品，推动品牌价值和价盘提升，引导价位升级。
• 下半年业绩增长可期：公司2021年Q2利润不及预期，主因高端化费用前置，预计2021年下半年费用压力较小，利润有望显著增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年收入增速分别为46.6%、27.2%、20.7%；归母净利润增速分别为49.3%、30.4%、23.5%；EPS分别为2.2、2.9、3.6元/股；PE分别为45.7X、35.1X、28.4X。

关键信息

事件背景

• 水井坊曾与梁明锋、国威公司签署框架协议，计划共同出资设立合资公司，布局酱酒市场。
• 合资公司注册资本至少为8亿元，酒厂位于茅台镇，拥有6600余吨优质酱酒，具备一定的规模优势。
• 由于商业安排问题，双方最终决定终止框架协议，但不排除未来其他形式的合作。

国威酒业概况

• 历史背景：国威酒业由国家级高级品酒师梁明锋于1989年创立，拥有30余年历史。
• 产能与储备：2019年优质大曲酱香酒年产能达6600吨，拥有超过3万吨老酒储备。
• 产品线：主推“贵州迎宾酒”（售价368元），并推出4款定价400-1200元的国威大师酒，品质优异。

业绩预期

• 公司2021年Q2利润未达预期，主因费用前置，但Q2已实现费用投放，预计Q3起费用压力减小。
• 2021年全年业绩目标不变，主营业务收入增长约43%，净利润增长约35%。
• 2021年H2归母净利润预计达11亿元，同比增长14.3%，较2019年同期增长46.9%。

估值与评级

• 当前价格为102.24元，评级为“买入”。
• 2021-2023年PE分别为45.7X、35.1X、28.4X，估值具有性价比。
• 长期来看，公司盈利成长性强，投资价值突出。

未来看点

• 高端化逻辑不改：公司将继续推进典藏及以上产品的发展，预计高端产品收入占比将从当前不足10%提升至双位数。
• 渠道与营销升级：公司成立“狮王荟”锁定意见领袖，进行圈层营销，以弥补此前消费者培育的不足。
• 产品升级与市场拓展：典藏产品2021年预计收入达5~6亿元，2022年或达7~8亿元，进一步增强品牌影响力和市场竞争力。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销情况可能不及预期。
• 管理层变动风险。

财务摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利
• 相对评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入为涨幅20%以上。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标、财务状况及需求。