20180828-安信证券-四维图新-002405.SZ-提前锁定戴姆勒长期订单_产品实力持续获得高端车厂认可_5页_364kb

四维图新（002405.SZ）总结

核心内容

四维图新于2018年8月28日公告与戴姆勒股份公司签署导航电子地图销售协议，为其在中国销售的2020年至2024年期间量产上市的乘用车提供导航电子地图和ADAS产品，成为其地图数据的独家供应商，并在未来7年保持该地位。

主要观点

• 巩固行业地位：公司此前已与宝马签订长期订单，此次与戴姆勒合作进一步巩固其在高端车企中的行业地位，增强其在车载导航市场的竞争力。
• 自动驾驶业务进展：ADAS业务在2017年实现产出量成倍增长，公司正在推进L4级别自动驾驶技术的解决方案，并已实现准L3级自动驾驶能力。
• 技术能力提升：公司持续加强研发，构建高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力体系。
• 财务表现良好：2016年至2018年，公司净利润持续增长，2018年预计达到386.6百万元，EPS为0.30元，市盈率下降至66.5倍，市净率降至3.7倍。
• 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元和0.43元，6个月目标价为26元。

关键信息

合作与订单

• 与戴姆勒签署长期订单，提供导航电子地图和ADAS产品，有效期至2024年。
• 此前与宝马签订协议，为其提供导航电子地图产品。

技术进展

• 实现准L3级自动驾驶能力，可在高速公路上进行完全自动驾驶，包括自主上下匝道。
• L4级别自动驾驶技术正在搭建和测试验证中。
• 拥有高精度地图、高精度定位、芯片、算法和系统平台的综合能力。

财务预测

估值指标

风险提示

• 芯片业务发展不及预期；
• 高精度地图行业竞争加剧；
• 车联网和自动驾驶业务变现速度低于预期；
• 商誉减值风险。

投资建议

• 给出“买入-A”评级；
• 6个月目标价为26元；
• 预计未来增长点包括车联网、位置大数据服务和自动驾驶业务。

结构与数据

股价表现

• 股价（2018-08-27）为20.06元；
• 12个月价格区间为17.43/32.64元；
• 1M相对收益为8.67%，3M为1.91%，12M为-3.48%。

财务报表预测

• 利润表：净利润持续增长，2018年预计为386.6百万元，2020年预计为548.3百万元。
• 资产负债表：总资产持续增长，2020年预计为10,239.8百万元；负债总额增长，2020年预计为2,398.1百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流波动较大，2018年预计为-956.0百万元，2019年预计为614.9百万元，2020年预计为716.0百万元。

财务指标

• 成长性：营业收入增长率预计在2018年为19.8%，2019年为23.0%，2020年为25.7%。
• 利润率：净利润率预计从2016年的9.9%增长至2020年的13.7%。
• 运营效率：流动资产周转天数从2016年的891天下降至2020年的885天。
• 偿债能力：资产负债率从2016年的23.1%上升至2020年的23.4%；流动比率和速动比率保持稳定，分别为2.51至2.36倍和2.44至2.29倍。

结论

四维图新凭借与宝马和戴姆勒的长期合作，持续巩固其在高端车载导航市场的地位。公司自动驾驶业务进展顺利，技术能力不断提升，未来增长潜力较大。财务表现稳健，净利润和EPS持续增长，估值指标逐步改善，具备较高的投资价值。然而，仍需关注芯片、高精度地图和自动驾驶业务的变现速度及行业竞争风险。