20180706-申万宏源-2018下半年钢铁行业投资策略_从成本曲线看盈利的持续性_22页_1mb

报告摘要

2018年下半年钢铁行业预计将迎来盈利提升的契机，主要得益于供需错配和成本结构的变化。分析师姚洋认为，三季度是钢铁行业盈利提升的关键时期，建议积极买入优质钢铁龙头股。

成本结构变化
- 钢铁行业分为“长流程”和“短流程”两种主要工艺。“长流程”以铁矿石、焦炭等为原料，而“短流程”则以废钢为主。
- 当前“长流程”吨钢不含税制造成本为2539元，而“短流程”电弧炉吨钢不含税制造成本为3120元，长流程成本相对较低，盈利更稳定。
边际成本定价规则生效
- 短流程电弧炉由于其生产灵活、规模小、固定成本低，成为边际成本最高的产能，因此边际成本定价规则开始生效。
- 长流程钢厂由于生产连续性强，受限产影响较大，而短流程钢厂则能灵活调整生产节奏，因此在盈利下降时更易减产。
废钢应用比攀升
- 2017年我国废钢需求量达15031万吨，同比增长67%；2018年1-4月需求量达5536万吨，同比增长50%。
- 废钢比从2016年的11.1%上升至2018年1-4月的19.08%，废钢使用量上升显著。
铁矿石和焦炭价格相对弱势
- 铁矿石供给不减，库存高企，废钢替代作用增强，价格弱势不改。
- 焦炭需求受废钢比提升和限产影响下降，但价格仍同步于钢价。
供需错配驱动钢价上涨
- 一季度需求延迟释放，向二季度集中；四季度限产需求提前赶工，向三季度集中。
- 三季度库存仍处于历史底部，预计供需错配将驱动钢价上涨，带动盈利提升。

优质钢铁龙头：推荐安阳钢铁（拥有预期差和业绩弹性）、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份（受益于制造业需求复苏）、韶钢松山、柳钢股份、三钢闽光（受益于粤港澳大湾区建设）、宝钢股份（拥有持续内生盈利成长性）。
投资时机：三季度有望供需错配，钢价上涨，盈利提升，建议积极买入。
估值修复：由于二季度业绩环比提升，钢铁板块估值将迎来修复良机。