钢铁行业研究_钢铁革故鼎新系列之一_铁矿过剩让利_去库周期先行_23页_4mb

金属材料组分析总结：铁矿过剩让利，去库周期先行

核心内容

本报告分析了全球铁矿石供需格局及未来价格走势，指出当前铁矿市场正从高景气阶段向过剩让利阶段转变。铁矿石作为钢铁产业链的重要原料，其供需格局受资源禀赋、物流体系和中国钢铁需求主导。随着供给端新增产能释放和需求端调整，铁矿价格中枢将逐步下移，推动钢铁行业盈利改善。

主要观点

• 全球铁矿供需高度集中：铁矿石主要由澳大利亚和巴西的高品位赤铁矿供应，形成双寡头格局。中国作为全球最大的生铁和海运矿消费国，其需求决定了全球铁矿价格锚定在中国到岸市场。
• 成本结构差异显著：中国内矿因品位低、加工流程复杂，导致成本远高于海外矿，成为边际产能。而澳洲和巴西的赤铁矿因高品位、成熟物流体系，具有显著的成本优势。
• 供给响应滞后，价格高位维持：过去四年高矿价未引发同等规模的资本开支，主要由于四大矿商更重视资本纪律与股东回报，将新增资本投向更具成长性的非铁资产，如铜、锂等。这导致供给响应滞后，价格维持高位。
• Simandou将成为供给上行代表：Simandou项目具备高品位资源、主权协调、铁路港口配套和长期买方锁定等优势，将在26-28年逐步释放产能，推动全球铁矿供给进入上行通道。
• 库存对价格影响显著：当前港口库存偏高，叠加隐性库存释放，将加速价格下行，使价格拐点先于供需拐点出现，显著放大价格下行速度与幅度。
• 2026年为铁矿过剩周期起点：随着供给释放和库存调整，铁矿价格将进入中长期下行通道，为钢厂盈利改善提供成本支撑。

关键信息

一、全球铁矿供需格局

• 供给侧：全球铁矿资源高度集中于澳大利亚和巴西，两者掌控约94%的全球海运矿供给，其中四大矿商占据主导地位，形成“双寡头”格局。
• 成本端：澳洲赤铁矿FOB成本显著低于中国内矿，成本差足以覆盖海运费用。中国内矿成本约为71.7美元/湿吨，而澳洲赤铁矿约为29美元/湿吨。
• 需求侧：铁矿需求几乎全部来自炼钢，中国占全球生铁产量的60%左右，是全球铁矿消费中心。

二、周期转向与供给响应

• 供给响应滞后：过去四年高矿价未引发大规模新增产能，主要因为旧寡头更注重资本纪律，且新项目开发周期长，导致供给响应慢于需求。
• Simandou项目推动供给增长：Simandou项目预计将在26-30年间贡献约77Mt铁金属产能，是推动全球铁矿供给恢复的重要力量。
• 四大矿商扩产：预计到2030E，四大矿商新增产能约44Mt，其他新增产能约94Mt，合计有效增量接近1.7亿吨铁金属。

三、库存与价格波动

• 库存是价格波动放大器：当前港口库存偏高，叠加前期隐性库存释放，将加速价格下行。
• CFR成本差异：中澳航程显著短于中巴，澳矿在CFR成本上更具优势。
• 价格下行三重动力：供给过剩、需求减量、库存放大，三者共同推动铁矿价格下行。

四、投资建议

• 投资逻辑：铁矿供给过剩将改善钢厂成本，推动钢铁行业盈利提升。
• 投资评级：给予“买入”投资评级，认为原料端让利是钢铁板块逻辑优化和景气反转的第一块拼图。
• 风险提示：地缘冲突时间过长导致滞胀；Simandou等新产能爬坡进展不及预期。

总结

铁矿市场由资源禀赋、物流体系和中国需求共同塑造，形成高度寡头化格局。当前铁矿价格高位维持源于供给响应滞后，但随着Simandou等新产能释放和库存调整，价格中枢将逐步下移。2026年将是铁矿过剩周期的起点，原料端宽松将为钢厂盈利改善提供基础。报告建议关注钢铁行业投资机会，给予“买入”评级，同时提醒注意地缘风险和Simandou项目进展不及预期的风险。