2018下半年钢铁行业投资策略_从成本曲线看盈利的持续性_30页_2mb

从成本曲线看盈利的持续性 - 2018下半年钢铁行业投资策略总结

核心内容

• 钢铁行业成本结构发生变化，边际成本定价规则开始生效。
• 短流程电弧炉成为边际成本最高的产能，长流程钢厂盈利持续性较强。
• 三季度有望出现供需错配，推动钢价上涨，利好钢铁板块估值修复。

钢铁制造工艺分类

长流程

• 转炉炼钢，原料以铁矿石和焦炭为主，废钢为辅。
• 吨钢不含税制造成本（不含折旧）为2501元，吨钢毛利约1038元。
• 焦炭成本占比逐渐超过铁矿石，成为主要成本项之一。

短流程

电弧炉（EBT+LF+CC）

• 吨钢不含税制造成本（不含折旧）为3136元，吨钢毛利约402元。
• 主要成本为废钢和电费，且17年下半年废钢和石墨电极成本显著上升。
• 2018年预计新增产能2200万吨，全年产量预计增长约22%。

中频炉（IF+CC）

• 吨钢不含税制造成本（不含折旧）为2311元，吨钢毛利约1227元。
• 成本结构优于电弧炉，主要因为使用更便宜的耐火材料，无需石墨电极。

成本曲线变化

• 2015年短流程电弧炉成本处于低位，长流程钢厂仍是边际成本最低的产能。
• 2017年后，随着去产能和淘汰中频炉，短流程电弧炉成为边际成本最高的产能。
• 长流程钢厂由于生产连续性强、固定成本高，即使亏损也难以减产，导致行业恶性竞争。
• 电弧炉则因灵活调整生产节奏，边际成本定价规则得以生效。

原燃料成本分析

废钢

• 2017年国内废钢需求量达15031万吨，同比增长67%。
• 废钢比从17.8%上升至19.08%，成为推动钢铁产量的重要因素。
• 废钢价格易涨难跌，中长期成本将高于铁水，利好长流程钢厂。

焦炭

• 2018年1-5月焦炭产量同比下降3.75%，环保限产影响显著。
• 焦炭价格将同步于钢价波动，需求下降导致成本压力。

石墨电极

• 超高功率石墨电极短期价格维持高位，预计2018年需求增长35.03%。
• 电弧炉产能扩张将带动石墨电极需求增加，对成本构成压力。

供给与需求分析

供给

• 2018年电弧炉预计新增2200万吨产能，其中1700万吨为建筑钢材产能。
• 长流程钢厂因废钢比上升，钢产量增加。
• 环保去产能不减，下半年供给增量有限。

需求

• 宏观数据表明房地产和基建投资对钢铁需求仍具支撑。
• 微观数据显示，钢材周度需求同比增加4.82%，需求韧性较强。
• 2018年1-5月粗钢产量同比增加，但6-12月受供给影响可能有所波动。

库存情况

• 截至6月15日，五大品种社会+钢厂库存达1430万吨，处于历史低位。
• 板材库存去化优于长材，中厚板表现最佳。
• 库存低位为三季度钢价上涨提供支撑。

盈利情况

• Q2螺纹、高线、热卷、冷板、中厚板平均吨钢毛利较Q1提升。
• 中厚板盈利环比改善最明显，长流程钢厂盈利持续性强。
• 三季度供需错配有望驱动钢价上涨，提升行业盈利。

投资建议

推荐标的

• 安阳钢铁：拥有预期差和业绩弹性。
• 华菱钢铁、新钢股份、南钢股份：受益于制造业需求复苏，低估值弹性。
• 韶钢松山、柳钢股份、三钢闽光：受益于粤港澳大湾区建设。
• 宝钢股份：具备持续内生盈利成长性。

重点公司估值（2018年6月19日）

主要观点

• 长流程钢厂盈利持续性强，短流程成本中长期将高于长流程，有利行业整合。
• 电弧炉产能利用率波动较大，显示其生产灵活性，但成本较高。
• 三季度供需错配有望推动钢价上涨，钢铁板块估值有望修复。
• 废钢比提升和废钢价格上升将对电弧炉成本构成压力，而长流程钢厂则受益于废钢替代效应。

关键信息

• 成本结构：长流程成本较低，短流程成本较高，电弧炉成为边际成本最高的产能。
• 废钢需求：2017年废钢需求增长显著，2018年1-4月继续增长。
• 供需预测：2018年粗钢产量预计增长1.91%~5.44%，但下半年增量有限。
• 库存情况：库存处于历史低位，板材去化优于长材。
• 盈利预期：Q2盈利优于Q1，中厚板盈利改善最明显。
• 投资建议：看好三季度行情，推荐具备成长性和弹性优势的龙头企业。

总结

2018年下半年，钢铁行业盈利持续性较强，主要得益于长流程钢厂的稳定生产、废钢比的提升及供需错配的预期。电弧炉和中频炉虽有增产趋势，但成本压力较大，特别是废钢和石墨电极成本的上升。随着三季度需求集中释放，钢价有望上涨，推动钢铁板块估值修复。建议关注具备成长性、弹性及区域优势的龙头企业，如安阳钢铁、华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山等。