2018下半年钢铁行业投资策略_从成本曲线看盈利的持续性_20页_1mb

钢铁行业投资策略总结（2018下半年）

核心内容

本报告分析了2018年下半年钢铁行业的成本结构变化、供需关系及盈利预期，为投资者提供投资建议。

主要观点

成本曲线结构变化，边际成本定价规则生效

• 钢铁制造分为“长流程”和“短流程”两种工艺：
  • 长流程：以铁矿石、焦炭等为原料，采用高炉、转炉等设备。
  • 短流程：以废钢为主要原料，采用电弧炉、中频炉等设备。
• 当前长流程吨钢不含税制造成本为2539元，短流程电弧炉为3120元，中频炉为2276元。
• 短流程电弧炉成为边际成本最高的产能，因其生产灵活、规模小、固定成本低，可随盈利情况调整生产节奏。
• 边际成本定价规则生效：由于电弧炉的灵活生产特性，行业将根据边际成本进行定价，不再出现大规模减产。

短流程成本中长期将高于长流程，长流程高盈利可持续

• 废钢使用量持续攀升，2017年国内废钢需求达15031万吨，同比增长67%。
• 废钢比从2016年的11.1%上升至2018年1-4月的19.08%，表明废钢在钢铁生产中的占比提升。
• 铁矿石和焦炭价格相对弱势，供给端受环保限产影响，库存高企。
• 废钢价格中长期将持续高于铁水成本，电力和石墨电极成本相对刚性，因此长流程钢厂盈利可持续。

看好三季度，有望供需错配，驱动钢价上涨

• 供给方面，预计2018年下半年粗钢产量同比增加3.15%，主要得益于电弧炉产能增加和废钢比上升。
• 需求方面，宏观数据和微观高频数据均显示需求韧性超预期，特别是制造业投资保持较高增速。
• 库存处于历史低位，预计三季度将出现供需错配，钢价有望上涨，带动盈利上升。
• 2018年第二季度净利润预计同比上升151%，环比上升21%，中厚板表现最为突出。

关键信息

成本结构分析

• 长流程吨钢不含税制造成本较短流程低581元，其中废钢和石墨电极成本差异显著。
• 短流程电弧炉的吨钢不含税制造成本为3120元，中频炉为2276元，均高于长流程。
• 废钢比上升和废钢价格强势使得短流程钢厂在盈利驱动下复产，但长流程仍具备成本优势。

供给与需求分析

• 供给弹性：2018年1-5月粗钢产量同比增长5.4%，显示供给具备较强弹性。
• 需求韧性：制造业投资增速高，基建投资虽下降但仍有支撑，房地产投资主要由土地购置驱动。
• 库存去化：五大品种社会+钢厂库存处于历史低位，预计三季度库存进一步减少，钢价有望上涨。

投资建议

• 由于三季度供需错配，钢价有望上涨，建议积极买入优质钢铁龙头。
• 推荐公司包括：
  • 安阳钢铁：具备预期差和业绩弹性。
  • 华菱钢铁、新钢股份、南钢股份：受益于制造业需求复苏。
  • 韶钢松山、柳钢股份、三钢闽光：受益于粤港澳大湾区建设。
  • 宝钢股份：拥有持续内生盈利成长性。

风险提示

• 需求下滑超预期：若房地产和基建投资不及预期，可能影响钢铁需求。
• 全国钢材库存累积：若库存持续上升，可能对钢价形成下行压力。

图表与数据支持

• 图表包括成本曲线、产能利用率、库存变化、废钢供需、矿山产量等。
• 数据来源包括Mysteel、Wind、国家统计局、申万宏源研究等。

总结

2018年下半年，钢铁行业将受益于供给弹性与需求韧性，特别是三季度供需错配可能推动钢价上涨，进而带动盈利提升。长流程钢厂因成本优势仍具备较高的盈利潜力，短流程电弧炉虽在短期内影响行业盈利，但其边际成本高，对整体盈利影响有限。建议关注具备业绩弹性、低估值、区域优势的钢铁龙头企业，以把握行业复苏带来的投资机会。