2018下半年钢铁行业投资策略：从成本曲线看盈利的持续性_22页-1mb

钢铁行业2018下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年钢铁行业的成本结构变化、供需趋势及投资策略，认为行业盈利具有持续性，三季度有望出现供需错配，推动钢价上涨，为投资者提供积极买入优质钢铁龙头的建议。

主要观点

1. 成本曲线结构变化与边际成本定价规则

• 钢铁行业分为“长流程”和“短流程”两种工艺：
  • 长流程：以铁矿石、焦炭等为原料，采用高炉、转炉等设备，吨钢不含税制造成本为2539元。
  • 短流程：以废钢为主要原料，采用电弧炉等设备，吨钢不含税制造成本为3120元。
• 短流程电弧炉成为边际成本最高的产能，因其生产灵活、固定成本低，可根据盈利情况调整产量，因此边际成本定价规则生效。
• 长流程吨钢不含税制造成本较电弧炉低581元，且废钢比上升、铁矿石和焦炭价格相对弱势，有利于长流程钢厂盈利。

2. 废钢价格强势与行业盈利前景

• 废钢需求增长迅速，2017年需求量达15031万吨，同比增长67%。
• 废钢比从2016年的11.1%上升至2018年1-4月的19.08%，显示废钢在钢铁生产中的重要性提升。
• 废钢价格中长期将高于铁水成本，电力和石墨电极成本相对刚性，长流程钢厂盈利具有持续性。

3. 三季度供需错配预期

• 供给方面：电弧炉产能预计全年新增2200万吨，下半年同比增加3.15%。
• 需求方面：上半年需求小幅上涨，二季度库存去化超预期，三季度库存有望维持历史底部，需求集中释放将推动钢价上涨。
• 预计2018年第二季度行业净利润同比上升151%，环比上升21%，中厚板最为景气。

关键信息

成本结构

• 长流程：吨钢不含税制造成本2539元，毛利约897元。
• 短流程（电弧炉）：吨钢不含税制造成本3120元，毛利约316元。
• 中频炉：吨钢不含税制造成本2276元，毛利约1159元。

废钢供需情况

• 2017年废钢供给量15479万吨，同比增长67%，与需求大致相当。
• 废钢价格较2016年底上涨27.64%，未来仍有望保持强势。
• 长流程占比逐渐下降，废钢需求将持续增长，但供给受限于回收体系，价格偏紧。

供给与需求分析

• 2018年1-5月粗钢产量同比增长5.4%，显示供给弹性。
• 需求韧性超出市场预期，制造业投资增速较高，对钢铁需求拉动明显。
• 库存处于历史低位，二季度库存去化超预期，三季度库存预计仍维持在低位，推动钢价上涨。

投资建议

• 三季度预期：供需错配有望推动钢价上涨，建议积极买入优质钢铁龙头。
• 重点推荐公司：
  • 安阳钢铁：拥有预期差和业绩弹性。
  • 华菱钢铁、新钢股份、南钢股份：受益于制造业需求复苏，估值较低。
  • 韶钢松山、柳钢股份、三钢闽光：受益于粤港澳大湾区建设。
  • 宝钢股份：拥有持续内生盈利成长性。

风险提示

• 需求下滑超预期。
• 全国钢材库存累积。

附录：图表与数据

• 图1：长流程与短流程对比。
• 图2-5：2015-2018年高炉转炉与电弧炉吨钢毛利及制造成本。
• 图6-7：中频炉吨钢毛利与制造成本。
• 图8-9：2015与2017年成本曲线对比。
• 图10：短流程电弧炉产能利用率波动较大，表明生产可灵活调节。
• 图11：长短流程吨钢不含税制造成本对比。
• 图12-15：废钢需求与供给走势。
• 图16：老旧废钢回收体系。
• 图17：废钢与其他废料单位重量价值对比。
• 图18：废钢价格走势与长短流程螺纹吨钢毛利对比。
• 图19-20：铁矿石及焦炭供给与库存情况。
• 图21-22：焦炭产能利用率与累计产量。
• 图23：铁水与废钢价格比较。
• 图24-25：电弧炉产能区域分布与生产状态。
• 图26-28：电弧炉产能利用率与粗钢产量增速。
• 图29-35：钢材库存变化趋势。
• 图36-38：长材与板材吨钢毛利走势及需求集中情况。
• 表1-6：成本对比、产能增量、产量测算、宏观数据及重点公司估值。

结论

在供给侧改革与环保限产的背景下，钢铁行业供给增长受限，需求韧性超出预期，预计2018年下半年行业盈利有望持续，三季度将出现供需错配，推动钢价上涨，建议积极买入优质钢铁龙头以获取超额收益。