20180824-华泰证券-日机密封-300470.SZ-订单充足_业绩快速成长_拟10转8_6页_1mb

报告摘要

日机密封（300470）中报点评总结

核心内容

日机密封在2018年上半年实现了业绩的快速增长，营收同比增长42%，净利同比增长73%。公司拟实施每10股转增8股的利润分配方案，显示出良好的盈利能力和对股东回报的重视。公司当前股价为48.00元，合理价格区间为54.30~63.35元，维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩增长强劲：公司上半年营收达3.08亿元，同比增长42%；净利为7376万元，同比增长73%。利润增长快于收入增长，主要得益于期间费用率的下降以及优泰科并表带来的效益。
盈利能力提升：尽管毛利率有所下降，但净利率和ROE均显著提高，净利润率从24.21%升至25.97%，ROE从12.16%升至16.75%，显示公司盈利能力持续增强。
订单充足：截至2018年7月底，公司手头订单达5.5亿元，新领域订单开拓顺利，尤其在天然气长输管线领域，已进入全面替代进口的阶段，预计下半年将继续获得大额配套订单。
产能扩张滞后：公司原定的二期产能扩张计划因人员招聘困难而进度落后，预计达产时间将延后至年底。为应对这一问题，公司已计划在华阳密封增扩产能。
股权激励计划：公司拟实施限制性股票激励计划，授予289.3万股，占总股本的2.71%，激励对象包括基层/中层管理人员、核心技术/业务/生产/职能人员共计210人，以增强团队凝聚力和推动业绩增长。
外延式发展成果显著：优泰科上半年收入增长36.65%，利润增长31.36%，预计全年将保持增长势头，完成三年累计业绩承诺指标的概率较高。公司已实际控制华阳密封98.19%的股权，并完成双方业务和团队的初步融合。

关键信息

财务数据：
- 2018年上半年营收：3.08亿元
- 2018年上半年净利：7376万元
- 毛利率：53.5%（同比下降1.74个百分点）
- 净利率：23.93%（同比增长3.76个百分点）
- ROE：7.13%（同比增长2.33个百分点）
盈利预测：
- 2018E EPS：1.81元
- 2019E EPS：2.54元
- 2020E EPS：3.42元
- 2018E PE：26.5倍
- 2019E PE：18.9倍
- 2020E PE：14.0倍
估值信息：
- 目标价：54.30~63.35元
- 2018年PE：30~35倍
风险提示：
- 产能不足导致订单交付压力大

可比公司估值

证券代码	证券简称	预测来源	总市值（亿元）	2017 EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2017 PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）
601100	恒立液压	华泰证券	208.50	0.43	0.89	1.16	1.37	54.59	26.43	20.38	17.30
300718	长盛轴承	Wind一致预期	34.39	0.61	0.79	1.04	1.19	28.31	22.03	16.67	14.57
603638	艾迪精密	Wind一致预期	75.75	0.54	0.95	1.36	1.78	54.23	30.48	21.33	16.37
603308	应流股份	Wind一致预期	46.28	0.14	0.31	0.49	0.64	76.91	34.33	21.78	16.58
601369	陕鼓动力	Wind一致预期	105.70	0.15	0.30	0.40	0.57	43.84	21.84	16.15	11.32
平均数	-	-	65.53	0.36	0.59	0.82	1.05	50.82	27.17	18.98	14.71
中位数	-	-	61.01	0.34	0.55	0.77	0.92	49.04	26.25	19.00	15.47
300470	日机密封	华泰证券	51.21	1.13	1.81	2.54	3.42	42.66	26.50	18.93	14.03

经营预测指标与估值

会计年度	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）
2016	334.06	104.03	97.76	0.92
2017	495.88	143.12	120.04	1.13
2018E	743.82	221.06	193.20	1.81
2019E	966.96	313.46	270.50	2.54
2020E	1,257	427.59	364.99	3.42

财务比率

指标	2016 (%)	2017 (%)	2018E (%)	2019E (%)	2020E (%)
营业收入增长率	3.24	48.44	50.00	30.00	30.00
营业利润增长率	19.07	37.58	54.45	41.80	36.41
归属母公司净利润增长率	19.08	22.80	60.94	40.01	34.93
毛利率	58.51	56.82	55.00	56.00	56.00
净利率	29.26	24.21	25.97	27.97	29.04
ROE	11.00	12.16	16.75	19.00	20.41
ROIC	18.43	19.08	23.17	26.46	29.12
资产负债率	21.88	18.07	24.11	22.57	20.86
流动比率	9.96	4.66	6.23	6.39	6.62
速动比率	8.95	3.99	5.22	5.32	5.49
总资产周转率	0.32	0.42	0.54	0.57	0.61
应收账款周转率	1.85	2.06	2.11	1.99	1.98
应付账款周转率	3.66	4.28	4.19	3.88	3.91
每股收益（最新摊薄）	0.92	1.13	1.81	2.54	3.42
每股经营现金流（最新摊薄）	0.66	0.68	0.51	0.83	1.14
每股净资产（最新摊薄）	8.33	9.25	10.81	13.35	16.76
PE（倍）	52.38	42.66	26.50	18.93	14.03
PB（倍）	5.76	5.19	4.44	3.60	2.86
EV/EBITDA（倍）	47.09	31.29	20.34	14.52	10.75

投资评级说明

买入：股价超越基准20%以上
增持：股价超越基准5%~20%
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
减持：股价弱于基准5%~20%
卖出：股价弱于基准20%以上

公司评级体系

报告发布日后6个月内，公司股价相对于沪深300指数的表现决定了评级。

风险提示

产能不足可能影响订单交付，进而影响业绩增长。

总结

日机密封在2018年上半年表现出色，业绩增长远超市场预期，同时通过股权激励和外延式并购进一步强化了其市场竞争力。公司订单充足，尤其在天然气管道运输和核电领域表现突出，但产能扩张滞后仍是一个潜在风险。公司维持较高的盈利预期，并通过合理的估值模型支持“买入”评级，投资者应关注其未来产能释放及订单执行情况。

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