安踏体育证券研究报告总结
核心内容概述
本报告发布于2023年4月18日，对安踏体育（02020.HK）的财务状况、市场表现及未来发展前景进行了分析，维持“买入”评级，目标价为137.5港元，预期升幅为36.5%。
主要观点
- 配售事件：公司以先旧后新方式配售1.19亿股，每股价格为99.18港元，折价约8.84%～11.49%，募资净额约117.3亿港元。此举旨在解决偿债压力及支持长期发展战略，大股东持股比例将由54.45%降至52.16%。
- 资金用途：主要解决合营公司AmerSports的13亿欧元债务（约112亿港元），并用于一般营运资金。
- 市场复苏态势：公司品牌终端流水复苏明显，FILA表现尤为突出，户外运动群保持高增长，Amer零售稳定发展。一季度经营质量改善，库销比下降。
- 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为628.5/718.2/822.9亿元，同比增长分别为17.1%/14.3%/14.6%；归母净利润分别为98.9/119.9/144.2亿元，同比增长分别为30.4%/21.2%/20.2%。
- 估值与EPS：目标市盈率17.3倍，每股收益预计为3.49/4.23/5.09元，但新增股本将对EPS产生一定影响。
关键信息
市场数据
- 收盘价：100.70港元
- 总股本：27亿股
- 流通股本：27亿股
- 净资产：344亿元
- 总资产：692亿元
- 每股净资产：12.68元
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期相对市场指数涨幅大于15%）
- 行业评级：推荐、中性、回避
风险提示
- 品牌推广低于预期
- DTC推行不及预期
- 存货积压风险
财务指标概览
营收与利润
| 会计年度 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
| 2022A |
536.51 |
8.8% |
75.90 |
-1.7% |
| 2023E |
628.50 |
17.1% |
98.90 |
30.4% |
| 2024E |
718.20 |
14.3% |
119.90 |
21.2% |
| 2025E |
822.90 |
14.6% |
144.20 |
20.2% |
财务比率
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
60.2% |
61.5% |
62.0% |
62.3% |
| ROE |
24.0% |
27.0% |
28.2% |
29.0% |
| 资产负债率 |
45.3% |
43.0% |
40.2% |
37.4% |
| 每股收益 |
2.80 |
3.49 |
4.23 |
5.09 |
| 市盈率 |
31.6 |
25.3 |
20.9 |
17.3 |
资产负债表
| 项目 |
2022A（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 流动资产 |
42,596 |
50,129 |
58,237 |
67,785 |
| 货币资金 |
17,378 |
22,793 |
29,057 |
36,236 |
| 资产总计 |
69,195 |
77,249 |
86,122 |
96,789 |
现金流量表
| 项目 |
2022A（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
12,147 |
15,141 |
16,856 |
18,889 |
| 投资活动现金流 |
-4,774 |
-4,675 |
-4,675 |
-4,675 |
| 融资活动现金流 |
-7,841 |
-5,051 |
-5,917 |
-7,034 |
估值与成长性
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| PE |
31.6 |
25.3 |
20.9 |
17.3 |
| 营收增长率 |
8.8% |
17.1% |
14.3% |
14.6% |
| 毛利润增长率 |
6.3% |
19.6% |
15.2% |
15.2% |
| 净利润增长率 |
-1.7% |
30.4% |
21.2% |
20.2% |
公司战略与市场拓展
- 出海战略：公司正式成立东南亚国际部，未来将加大该区域市场投入。
- 品牌复苏：主品牌及FILA流水复苏显著，户外运动群保持高增长，Amer零售稳定发展。
- 财务稳健：公司账面现金充裕，资产负债率逐步下降，财务结构持续优化。
结论
公司通过配售融资缓解偿债压力，支持长期战略发展。尽管短期配售对股价有一定冲击，但基本面强劲，盈利增长可期，尤其看好FILA在低基数和场景恢复下的业绩弹性。维持“买入”评级，目标价137.5港元。
