20220814-国信证券-海康威视-002415.SZ-海外业务韧性十足_创新业务打开新格局_5页_471kb

海康威视 (002415. SZ) 总结

核心内容

海康威视（002415.SZ）在2022年上半年（1H22）受到疫情等因素影响，公司业绩短期承压。尽管如此，其海外业务表现出强劲韧性，而创新业务则展现出显著增长潜力。

主要观点

• 业绩承压：1H22公司实现营收372.58亿元（YoY +9.90%），但归母净利润下降至57.59亿元（YoY -11.14%），扣非归母净利润为56.46亿元（YoY -9.25%），毛利率为43.14%（YoY -3.16pct）。
• 海外业务韧性十足：海外业务收入达117.12亿元（YoY +23.72%），显示出公司在国际市场上的强劲表现。
• 国内业务阶段性受挫：受疫情影响，国内部分业务需求后延，PBG业务营收为69.75亿元（YoY -1.40%），EBG业务营收为68.31亿元（YoY +2.58%），SMBG业务营收为62.86亿元（YoY +3.97%）。
• 创新业务高增长：创新业务营收为70.08亿元（占比18.81%，YoY +25.62%），其中机器人业务增长最快（YoY +44.75%），汽车电子业务也实现快速增长（YoY +49.23%）。
• 研发投入增加：1H22研发投入达46.75亿元（YoY +20.56%），公司持续加大在智能物联领域的技术创新投入。
• 库存管理稳健：公司保持战略备货水位，库存金额为207亿元（YoY +36.97%，QoQ +11.76%），以应对供应链波动并确保产品稳定交付。
• 投资建议：公司海外及创新业务表现强劲，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为936亿元、1122亿元、1333亿元，归母净利润分别为183.6亿元、222.5亿元、271.5亿元，当前股价对应PE分别为17x、14x、12x。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年635.03亿元，2021年814.20亿元，预计2022年935.64亿元，2023年1122.02亿元，2024年1333.04亿元。
• 归母净利润：2020年133.86亿元，2021年168.00亿元，预计2022年183.56亿元，2023年222.52亿元，2024年271.54亿元。
• 毛利率：从2020年的47%下降至2022年的44%，预计2023年和2024年将略有回升至44%和45%。
• 研发投入：2022年预计为95.76亿元，占营收比例持续上升。
• 资产负债率：维持在38%左右，公司财务结构稳健。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PE估值：当前股价对应PE为17x，预计2023年为14x，2024年为12x。
• EV/EBITDA：从2020年的24.1下降至2022年的18.9，预计2023年为15.5，2024年为12.8。

风险提示

• 国内需求不及预期：疫情对国内市场的影响可能持续，导致业务增速放缓。
• 创新业务拓展不及预期：虽然机器人和汽车电子等创新业务增长迅速，但若市场接受度不及预期，可能影响整体业绩。

附录

财务预测与估值指标

财务数据趋势

• 营业收入：2020年增长10%，2021年增长28%，预计2022年增长15%，2023年增长20%，2024年增长19%。
• 净利润：2020年增长8%，2021年增长26%，预计2022年增长9%，2023年增长21%，2024年增长22%。
• 经营活动现金流：2022年预计为17851亿元，2023年为19750亿元，2024年为24543亿元，显示出公司现金流状况稳健。

结论

海康威视在2022年上半年面临一定的业绩压力，但其海外业务和创新业务展现出强大的增长动力。公司持续加大研发投入，优化产品结构，积极应对市场挑战。预计未来几年公司营收和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，公司前景被看好，维持“买入”评级。