安井食品--高端速冻食品领先企业_新品创新和市场开拓维持高增长_20页_1mb

安井食品 (603345.SH) 总结

核心内容

安井食品是一家专注于高端速冻食品的领先企业，主要产品包括火锅料制品和速冻面米制品。公司深耕华东市场，同时积极拓展西南地区，通过新品创新和市场开拓保持高增长态势。公司采用经销商模式为主，营销网络覆盖全国，并计划通过募集资金扩大产能，进一步提升市场占有率。

主要观点

• 产品结构：公司以火锅料制品为主（2016年前三季度收入占比73.72%），速冻面米制品为辅，产品种类丰富，涵盖速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品及其他速冻食品。
• 市场分布：华东地区是公司主要市场，2016年前三季度收入占比达58.56%，但近年来收入占比有所下降，西南地区成为重点拓展区域，收入增速显著。
• 增长策略：公司通过“战略大单品+新品”策略带动收入增长，2015年新品收入占总收入的23.9%，并有效拉动了收入增长。
• 销售模式：以经销商为主，2015年经销商收入占比超过80%，商超和特通渠道分别为17%和3%。经销商模式有助于快速扩张市场。
• 产能扩张：公司计划通过募集资金建设泰州和无锡新项目，新增产能16万吨和4.5万吨，旨在打破产能瓶颈，支持业绩增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司收入分别为30.01亿元、35.71亿元和42.71亿元，净利润分别为1.99亿元、2.34亿元和2.70亿元，EPS分别为1.23元、1.08元和1.25元。

关键信息

1. 行业背景与市场前景

• 中国速冻食品市场规模超过800亿元，年复合增长率约10%，人均消费量仅为9kg，远低于欧美日等国家。
• 随着城镇化和居民收入提升，速冻食品行业持续发展，2015年城镇居民人均可支配收入同比增长8.2%。
• 冷链物流的发展为速冻食品的全国化销售提供了支持，2015年冷库容量增长明显，冷链流通率提高。

2. 公司产品与市场策略

• 产品线：公司产品线丰富，包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品及其他速冻食品，共300多种。
• 市场布局：公司深耕华东，辐射全国，2016年前三季度华东收入占比58.56%，西南地区成为重点拓展区域。
• 收入增长：2014-2016年收入增速维持在13%以上，西南地区收入增速显著，分别为69.7%、24.9%和25.7%。

3. 销售与渠道

• 销售模式：以经销商为主，2015年经销商收入占比80%以上，商超和特通渠道分别为17%和3%。
• 渠道优势：公司营销网络覆盖全国，包括沃尔玛、永辉、大润发、苏果等连锁超市，以及呷哺呷哺、海底捞等特通客户。
• 经销商数量：华东地区经销商数量最多，西南地区以省级经销商为主，客户集中，单个客户销售规模较大。

4. 募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司拟发行5401万股，用于泰州16万吨速冻调制食品项目、无锡4.5万吨扩建项目及技术研发中心项目。
• 产能提升：募投项目完成后，公司年产能将增加20.5万吨，产能利用率将下降，有助于缓解产销矛盾，支持业绩增长。

5. 财务与盈利预测

• 财务数据：公司2014-2016年营业收入分别为22.20亿元、25.61亿元和30.01亿元，净利润分别为1.30亿元、1.28亿元和1.99亿元。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润增速分别为55.3%、17.4%和15.2%，EPS分别为1.23元、1.08元和1.25元。
• 财务指标：公司毛利率基本稳定，净利率有所提升，ROE和ROA表现良好，资产负债率较高，但公司具备较强的偿债能力。

风险提示

• 火锅制品销售低于预期：火锅料制品是公司主要收入来源，若销售不及预期将影响业绩。
• 产品毛利率下滑：公司因产品价格下调幅度大于成本下降幅度，导致毛利率有所下降。
• 产能扩张进度低于预期：募投项目若未能按计划推进，可能影响产能释放和业绩增长。

图表索引

• 图1：公司营收增速13%以上
• 图2：火锅料制品收入增速15%以上
• 图3：华东地区收入占比58.56%（2016Q3）
• 图4：西南地区近几年收入增速较快
• 图5：华东地区收入占比逐年下降、西南地区提升明显
• 图6：公司营销网络辐射全国
• 图7：民营企业，制度灵活
• 图8：中国速冻食品行业保持较快增速
• 图9：中国速冻食品人均消费量低于欧美日本等国家
• 图10：我国城镇化水平不断提升
• 图11：城镇居民人均可支配收入维持较高增速
• 图12：我国冷链物流迅速发展
• 图13：鱼糜制品产量维持较高增速
• 图14：速冻制品行业CR5不足15%
• 图15：速冻面米行业产量速度放缓
• 图16：速冻面米行业CR3为70%
• 图17：三全食品业绩不断下滑
• 图18：火锅制品为主，占比稳中有升
• 图19：速冻鱼糜和肉制品收入占比66%（2016Q3）
• 图20：火锅料制品收入2012-2015年CAGR高达23%
• 图21：速冻面米制品收入15年同比增长达21%
• 图22：公司销售收入增幅明显高于同行业其他公司
• 图23：公司火锅料制品毛利率低于海欣公司
• 图24：公司面米制品毛利率低于三全公司
• 图25：单品收入及收入占比不断增长
• 图26：单品收入增长额占总收入增长额高达50%以上
• 图27：新品收入及收入占比不断增长
• 图28：15年新品收入增长额占面米制品收入增长额71%
• 图29：公司销售以经销商模式为主
• 图30：经销商渠道收入年复合增长率达22.42%
• 图31：公司产能利用率高
• 图32：募投项目将打破产能瓶颈

表格索引

• 表1：公司产品线丰富
• 表2：我国速冻制品行业在生产和销售上具有区域性
• 表3：我国速冻制品行业主要公司情况
• 表4：冷冻食品行业国家标准、行业标准和各类规范相继出台
• 表5：冷冻面米主要三家公司的情况
• 表6：扩展市场降低公司毛利率
• 表7：华东地区是主要市场（经销商数量最多）
• 表8：安井、海欣、三全渠道比较
• 表9：本次项目的募集资金投入
• 表10：可比公司估值

总结

安井食品作为高端速冻食品领先企业，凭借丰富的产品线、高效的销售模式和持续的产能扩张，保持了良好的增长态势。公司主要依赖经销商渠道，通过“战略大单品+新品”策略带动业绩增长，并计划通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力。尽管面临毛利率下滑和产能扩张不及预期等风险，但行业整体增长潜力较大，公司有望在未来持续受益。