20220425-国盛证券-天味食品-603317.SH-经营回暖_看好业绩改善持续性_3页_540kb

天味食品 (603317.SH) 详细总结

核心内容

天味食品于2022年一季度实现营业收入6.3亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.0亿元，同比增长25.3%。公司经营状况逐步回暖，盈利改善具有持续性，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 经营回暖：公司通过加强存量经销商的赋能，推动了整体业绩增长。尽管部分产品如火锅调料和冬调收入有所下滑，但川调类产品如酸菜鱼调料、小龙虾调料等表现强劲，带动了整体收入增长。
• 区域表现：2022Q1西南、华东、华中、西北、华北、华南地区收入均实现增长，其中华北地区增速最快，达43.1%。尽管东北地区收入略有下降，但整体主销区增长态势良好。
• 渠道表现：经销渠道收入增长23.4%，定制餐调增长13.0%，但电商渠道收入下滑20.2%，显示出公司在不同渠道上的发展不均衡。
• 费用控制：公司通过收缩促销和广告费用，提升了盈利弹性。2022Q1销售费用率下降4.9个百分点，净利率提升0.6个百分点。
• 未来展望：公司预计2022-2024年营业收入将分别增长27.6%、19.9%、15.5%，归母净利润将分别增长66.1%、35.8%、28.5%。当前PE估值为41倍，剔除股权激励费用后PE为35倍，具备一定投资吸引力。
• 投资建议：基于一季报数据，分析师调整了盈利预测，认为公司未来业绩增长具备持续性，维持“买入”评级。

关键信息

一季报数据

• 营业收入：6.3亿元，同比增长20.6%
• 归母净利润：1.0亿元，同比增长25.3%
• 扣非后归母净利润：1.0亿元，同比增长27.3%
• 毛利率：36.0%，同比下降1.7个百分点
• 净利率：15.9%，同比提升0.6个百分点
• 销售费用率：13.0%，同比下降4.9个百分点
• 管理费用率：3.4%，同比下降0.2个百分点
• 研发费用率：1.2%，同比上升0.2个百分点
• 财务费用率：-0.7%，同比下降1.9个百分点

分产品表现

• 火锅调料：收入同比-3.2%
• 川调：收入同比+45.0%，核心产品如酸菜鱼调料、小龙虾调料增长显著
• 冬调：收入同比-35.3%

分区域表现

• 西南地区：收入同比+17.8%
• 华东地区：收入同比+20.7%
• 华中地区：收入同比+20.6%
• 西北地区：收入同比+23.5%
• 华北地区：收入同比+43.1%
• 东北地区：收入同比-8.5%
• 华南地区：收入同比+22.7%

分渠道表现

• 经销渠道：收入同比+23.4%
• 定制餐调：收入同比+13.0%
• 电商渠道：收入同比-20.2%

经销商情况

• 2022Q1末经销商数量：3368家，较2021年末减少41家
• 公司策略：优化经销商结构，提升存量经销商的运营效率

财务预测（2022-2024年）

股票信息

• 行业：调味发酵品
• 4月25日收盘价（元）：16.47
• 总市值（百万元）：12,421.37
• 总股本（百万股）：754.18
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：5.63

风险提示

• 行业需求不及预期
• 原料成本超预期上行
• 食品安全风险

估值与财务比率

总结

天味食品在2022年一季度展现出经营回暖的迹象，主要得益于促销力度收窄和市场推广的加强，同时受益于区域市场的复苏。公司通过优化经销商结构，提升渠道效率，进一步推动业绩增长。未来公司预计在2022-2024年保持稳步增长，盈利能力和估值水平持续改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。