20170316-华安证券-基础化工及新材料深度报告_供需结构改善_粘胶景气行情有望延续_16页_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

本报告分析了粘胶短纤行业的供需结构、成本端、需求端及投资建议，指出行业景气度正在回暖，未来有望延续上涨趋势。主要基于环保政策、供给侧改革、下游纺织需求增长以及棉花价格波动等因素，认为粘胶短纤行业具备良好的发展前景。

主要观点

• 行业供需改善：自2011年起，国内粘胶短纤产能严重过剩，价格持续下跌。但经过近几年供给侧改革和环保政策收紧，行业供需结构显著改善，2015年后价格逐步回升，2017年价格达17000元/吨以上。
• 供给端趋紧：2016年新增产能仅9万吨，2017年新增产能约10万吨，未来两年新增产能有限，主要依赖龙头企业扩张。行业开工率持续高位，库存较低，供给紧张格局有望延续。
• 需求端上升：国内纺织业布和纱产能稳定增长，粘胶短纤在常用纺织纤维中的占比逐年提升，表观消费量从2011年的170万吨增长至2016年的327万吨。人民币贬值也提升了出口竞争力。
• 棉价上涨支撑粘胶价格：棉花价格从2016年初的12000元/吨上涨至16000元/吨，作为棉花替代品，粘胶短纤价格获得有力支撑。
• 成本端稳定：溶解浆供应充足，价格相对稳定，粘胶短纤在产业链中占据强势地位。

关键信息

供给端

• 2015年《环保法》实施后，粘胶行业新增产能受限，环保成本增加。
• 2016年新增产能9万吨，2017年预计新增约10万吨。
• 2017年1-2月开工率仍保持在86%左右，春节因素不影响整体趋势。
• 行业集中度提高，前十大企业产能占总产能的80%，中小产能持续退出。

需求端

• 粘胶短纤在纺织纤维中占比从2011年的9%提升至2015年的17%。
• 国内布和纱产能稳定增长，未来年均需求增速约5%。
• 人民币贬值提升了粘胶短纤的出口竞争力，2016年出口量增长20%。

成本端

• 棉花种植面积持续下滑，2016年仅337.6万公顷。
• 棉花价格从2016年初上涨至16000元/吨，为粘胶价格提供支撑。
• 溶解浆产能充足，全球约800万吨，实际产量约640-680万吨，装置利用率约80%。
• 国内溶解浆进口量大，2016年进口230万吨，占总需求的70%。

投资建议

• 行业景气度持续，推荐关注龙头企业：三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤。
• 粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，对应EPS分别增厚：
  • 三友化工：0.17元
  • 中泰化学：0.12元
  • 澳洋科技：0.19元
  • 南京化纤：0.27元

行业评级说明

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。

目录概览

1. 粘胶短纤概况
2. 供给端：开工率回升，短期新增产能较少
3. 需求端：下游需求上升，人民币贬值利于出口
4. 棉价上涨，粘胶价格有支撑
5. 成本端：溶解浆供应充足，粘胶占据强势地位
6. 投资建议

图表目录概览

• 图表1：粘胶短纤性能优越
• 图表2：粘胶短纤产业链
• 图表3：全球粘胶短纤产能占比
• 图表4：全球粘胶短纤产量占比
• 图表5：我国粘胶产能扩张历程
• 图表6：粘胶短纤价格走势
• 图表7：国内粘胶短纤历年产能和产量
• 图表8：未来2年国内粘胶短纤新增产能
• 图表9：2016年国内粘胶短纤产能分布
• 图表10：粘胶短纤企业开工率
• 图表11：粘胶纤维在常用纺织纤维中占比提升
• 图表12：国内粘胶短纤历年产量和表观消费量
• 图表13：国内历年纱产量及增速
• 图表14：国内历年布产量及增速
• 图表15：粘胶短纤历年进口和出口量
• 图表16：人民币大幅贬值
• 图表17：棉花价格和粘胶短纤价格走势
• 图表18：国内棉花种植面积持续下滑
• 图表19：国内历年棉花产量和消费量
• 图表20：我国棉花历年进口量
• 图表21：国内溶解浆主要进口来源
• 图表22：国内溶解浆历年进口量
• 图表23：溶解浆和粘胶短纤价格走势对比
• 图表24：国内主要粘胶短纤上市公司业绩弹性测算