20170316-华安证券-基础化工及新材料深度报告：供需结构改善，粘胶景气行情有望延续_17页_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

本报告分析了粘胶短纤行业的供需结构、成本端、需求端以及投资建议，认为行业景气度有望持续，并重点推荐了相关上市公司。

主要观点

• 行业供需改善：自2011年起，国内粘胶短纤行业因产能过剩和恶性竞争导致价格快速下跌。经过几年的供给侧改革，供需结构显著改善，2015年产品价格开始回升，由11000元/吨上涨至17000元/吨以上，2016年行业开工率回升至90%以上，2017年1-2月开工率仍保持高位。
• 供给端趋紧：由于环保政策收紧和产业整合，2016年新增产能仅9万吨，2017年新增产能约10万吨，未来两年新增产能仍较少，主要来自龙头企业，预计2018年将有较大投放。
• 需求端上升：国内布和纱产能稳定增长，粘胶短纤在纺织纤维中的占比持续上升，2011年为9%，2015年达17%。人民币贬值提升了出口竞争力，2016年出口量增长20%。
• 棉价上涨支撑粘胶价格：棉花价格从2016年初的12000元/吨上涨至16000元/吨，作为替代品，为粘胶价格提供支撑。国内棉花种植面积持续下滑，供需关系改善。
• 成本端稳定：溶解浆供应充足，价格相对稳定，2016年维持在8200-8300元/吨。国内溶解浆主要依赖进口，但反倾销政策缩小了国内外价差，有利于国内企业。
• 投资建议：推荐三友化工、中泰化学、南京化纤、澳洋科技等企业，粘胶价格每上涨1000元/吨，其EPS分别增厚0.17元、0.12元、0.19元和0.27元。

关键信息

供给端

• 政策影响：2015年《环保法》实施后，新增产能受限，小产能企业被淘汰。
• 新增产能：2016年新增产能9万吨，2017年新增约10万吨，未来两年新增产能有限。
• 产能分布：国内主要产能集中在山东、江苏、江西、河北及新疆地区，合计占比约74.8%。
• 行业集中度：前十大企业产能占比约80%，未来中小产能将逐步退出，龙头议价能力提升。

需求端

• 下游需求：国内布和纱产能持续增长，未来纺织品对粘胶短纤年均需求增速约5%。
• 出口增长：人民币贬值提升了粘胶短纤出口竞争力，2016年出口量为16.73万吨，较2015年增长20%。
• 应用广泛：粘胶短纤因其吸湿性好、舒适性强等特性，广泛应用于服装、纺织、内衣等领域。

成本端

• 溶解浆供应：全球溶解浆产能约800万吨，实际产量约640-680万吨，利用率约80%。
• 进口依赖：国内溶解浆主要依赖进口，进口比例约70%。2016年国内溶解浆进口量为230万吨。
• 价格走势：溶解浆价格相对稳定，2016年维持在8200-8300元/吨，粘胶短纤仍处于产业链强势地位。

投资建议

• 推荐企业：三友化工、中泰化学、南京化纤、澳洋科技。
• EPS增厚：粘胶价格每上涨1000元/吨，对应企业EPS分别增厚0.17元、0.12元、0.19元和0.27元。
• 行业评级：增持，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。

总结

粘胶短纤行业在供给端和需求端均呈现积极态势，供需结构持续改善，行业景气度有望延续。随着棉价上涨、人民币贬值利好出口以及溶解浆供应稳定，粘胶短纤具备良好的价格支撑。龙头企业在行业整合中占据优势，投资价值凸显，建议重点关注。