20211205-银河期货-纸浆周报_针叶估值修复_近强远弱维持_66页_5mb

针叶浆估值修复分析总结

核心内容概述

本报告分析了针叶浆市场近期的供需变化、贸易流通情况、消费端表现及宏观因素对价格的影响，核心结论为“近强远弱”，即近月估值仍维持强势，而远期估值存在下行压力。报告通过大量数据与图表，展示了各关键指标的变化趋势及对市场的潜在影响。

主要观点

1. 供应端修复：

   • 针叶浆的基差与阔叶浆、本色浆的价差关系得到显著修复。
   • 加拿大物流运输有所改善，但国内满洲里与二连浩特集装箱运输未受影响，实际影响低于预期。
   • 国内原木及锯材进口总量出现波动，但木材价格指数在部分区域呈现上涨趋势。

2. 消费端改善：

   • 白卡纸的估值已降至历史低位，继续走弱空间有限。
   • 白卡纸的周度开工率与月度加工利润均有所改善。
   • 国内造纸业用电量、产量及存货数据表明行业整体运行较为稳定，但资产负债率偏高，亏损情况仍需关注。

3. 宏观环境支撑：

   • 欧洲消费数据良好，全球木浆库存处于低位，支撑近月木浆估值。
   • 国内宏观数据如出口集装箱运费、商品房成交面积等显示经济活动有所回暖，对纸浆需求形成一定支撑。

4. 远期压力因素：

   • 海运费上涨推高进口成本，对远期订单形成利空。
   • 能源价格上升导致木片成本增加，同时抑制远期需求和加工利润。
   • 国内纸浆库存连续4个月累库，对远期估值形成压力。

关键信息

一、供应与流通

• 针叶浆基差修复：近期针叶浆期货价格连续上行，基差与阔叶浆、本色浆价差大幅修复。
• 物流改善：加拿大物流运输听闻已有改善，国内满洲里与二连浩特集装箱运输未受影响，影响程度低于预期。
• 国内木材进口与价格：原木及锯材进口总量出现波动，国内木材价格指数上涨，但部分数据相关性降低，可能被剔除。

二、消费与宏观

• 白卡纸估值走弱：白卡纸估值已处于历史低位，继续走弱空间有限。
• 国内造纸业表现：用电量与产量稳定，但资产负债率偏高，亏损企业数量及金额有所上升。
• 海外消费数据：欧洲木浆库存低位，消费良好；美国造纸业产能利用率略有下降，但纸品经销商库销比改善。
• 宏观因素：国内经济数据如出口集装箱运费、商品房成交面积、重点电厂煤耗等显示经济活动增强，对纸浆需求形成支撑。

三、期货市场

• 期货月间价差：近期期货价格普遍上涨，价差结构显示近月合约表现优于远月。
• 交割利润：山东银星等主要品种的交割利润基差在1年周期内呈现上涨趋势，但远期合约利润可能受到能源成本上涨等因素影响。
• 跨品种价差：非标基差与加工利润走势分化，部分品种如阔叶浆与化机浆价差扩大，而白卡纸与箱板纸价差缩小。

结构分析

1. 供应端

• 国内：原木及锯材进口量与木材价格指数波动，显示供应端对市场有一定支撑。
• 海外：加拿大木材价格指数上涨，但降雨量数据相关性有限；俄罗斯出口木材均价上涨，但对远期需求形成抑制。

2. 流通端

• 国内纸浆进口：进口量略有下降，但库存数据呈现累库趋势，需关注远期供应压力。
• 海外纸浆库存与消费：欧洲木浆库存低位，消费稳定；日本、泰国纸浆库存与生产数据波动，反映市场供需变化。

3. 消费端

• 国内造纸业：用电量与产量稳定，但资产负债率偏高，行业盈利压力仍存。
• 海外造纸业：美国造纸业产能利用率下降，但纸品经销商库销比改善；韩国与泰国造纸业开工率及劳动成本数据波动，显示行业运行存在不确定性。

4. 宏观环境

• 国内：经济数据如出口集装箱运费、商品房成交面积、重点电厂煤耗等显示经济活动增强，对纸浆需求形成支撑。
• 海外：美国制造业PMI与存货数据改善，显示制造业活动回暖；欧元区报纸文具CPI上涨，反映需求上升。

总结

综上所述，针叶浆市场近期呈现“近强远弱”特征。供应端修复与消费端改善支撑近月估值，但能源价格上升、海运费用上涨及国内库存累库对远期估值形成压力。建议关注近期期货价差走势及宏观数据变化，以判断未来价格趋势。