20181125-招商证券-基础化工行业系列报告之二_维生素行业-未来维生素价格大幅波动或成常态_13页_978kb

报告摘要

维生素行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了维生素行业的周期性、市场格局及价格波动规律，重点指出未来维生素价格将呈现大幅波动的常态，并预测VD3有望成为下一个涨价品种。报告基于历史价格走势、行业集中度及环保政策的影响，探讨了“价格同盟”在不同市场环境下的有效性。

主要观点

维生素行业特性：
- 维生素是维持生命活动的必需微量有机物质，广泛应用于饲料、医药、化妆品、食品饮料等领域。
- 饲料行业是维生素的主要下游，占需求量的约48%，且由于成本占比低，价格传导顺畅。
- 全球饲料产量保持2%左右的稳定增长，短期内受经济危机、禽流感等因素影响，但整体养殖业发展平稳。
中国维生素行业地位：
- 中国是全球维生素生产和出口第一大国，2015年产量占全球68.5%，出口占国内产量的77.3%。
- 行业经历了从2000年-2005年的成长阶段，到2006年-2017年的扩张阶段，期间价格波动剧烈，竞争格局不断演变。
- 2015年后，环保政策成为影响行业格局的重要外生变量，推动行业整合和市场出清。
“价格同盟”机制：
- 在寡头垄断的市场结构下，维生素价格在低位时形成“价格同盟”，参与者减量保价，共同维持利润。
- 在价格高位时，价格同盟难以维持，企业容易陷入“囚徒困境”，导致价格下跌。
- VA和VB5近期价格触底反弹，验证了“价格同盟”在价格低位时的有效性。
VD3涨价预期：
- VD3市场呈现“一大多强”格局，由花园生物主导，其他企业包括金达威、新和成、浙江医药等。
- 由于环保导致小厂关停，市场容量小、供方协同性强，价格每年有脉冲式上涨，且近两年价格中枢上移。
- 预计VD3将成为下一个涨价品种，因其具备寡头垄断、环保限产、成本控制等因素支撑。

关键信息

行业规模：
- 中国维生素行业股票家数98只，总市值7300亿元，流通市值5602亿元，占行业总市值的2.8%。
市场格局：
- 维生素行业多数品种形成4-6家寡头垄断格局，如VA市场由新和成、帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药主导。
- VB5市场由亿帆医药、山东新发、兄弟科技等主导，环保趋严使山东新发和华辰限产，亿帆成为价格策略制定者。
价格波动原因：
- 供给端变化是价格波动的主要因素，包括环保限产、技术壁垒、小厂关停、新产能释放等。
- 需求端相对稳定，但受全球动物疫病、经济波动等影响，可能出现短期波动。
环保政策影响：
- 2015年国家推行供给侧改革，环保成为影响行业格局的重要变量。
- 2014-2017年，环保核查覆盖多个主产区，导致部分企业限产甚至关停，引发价格暴涨。

投资建议与风险提示

投资建议

维生素价格波动将成为常态，需关注行业周期性及价格同盟的形成与破裂。
VD3由于“一大多强”格局及环保因素，具备涨价潜力，或成为下一个涨价品种。
行业参与者逐渐从市占率目标转向净利润目标，价格策略更加理性与协同。

风险提示

新进入者风险：若出现技术突破或低成本新进入者，可能打破现有寡头垄断格局。
价格同盟不稳定风险：若参与者重回恶性竞争，价格同盟可能失效。
环保风险：环保政策持续收紧可能进一步影响产能释放及价格波动。
全球动物疫病风险：全球性动物疫病可能冲击养殖业，进而影响维生素需求。

图表与数据摘要

图1：维生素各品种市场占比，VA、VE、VC占64%，B族占33%。
图2-5：维生素下游消费占比、全球及我国饲料产量趋势，显示饲料行业为最大需求端。
图6-8：我国维生素产量与出口数据、叶酸价格走势，显示环保政策对价格的显著影响。
图9-15：VA、VB5价格走势及市场格局，验证“价格同盟”在价格低位时的有效性。
图16-18：VD3产能分布、价格走势及环保影响，支持其涨价预期。

结论

维生素行业在全球范围内具有较强的周期性和价格波动性，中国作为行业龙头，具备较强的定价权。在寡头垄断竞争格局下，“价格同盟”在价格低位时有效，而在高位时失效。未来，随着环保政策持续影响及供给端的不确定性，维生素价格将呈现更大波动，VD3作为行业代表，有望成为下一个涨价品种。投资者需关注行业政策、环保要求及价格同盟的稳定性。

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