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2021年报点评总结：业绩略超预期，嗨体高增，濡白天使稳步放量

核心内容概述

爱美客（300896）在2021年实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%。公司整体业绩略超市场预期，主要得益于嗨体系列产品的强劲增长及新产品濡白天使的稳步推广。

主要观点

产品线全面增长

• 溶液类注射产品（如嗨体、逸美）：收入达10.46亿元，同比增长133.84%，营收占比72%。嗨体系列凭借品类丰富、颈纹治疗渗透率提升、品牌强化及复购率持续增长，预计未来仍将保持高增长态势。
• 凝胶类注射产品（如濡白天使、宝尼达等）：收入为3.85亿元，同比增长52.80%，营收占比27%。濡白天使于2021年6月获批上市，虽在初期面临医生培训与授权等挑战，但2021年下半年已进入稳步推广阶段，预计2022年将加速放量。
• 面部埋植线：收入为530万元，同比增长188%，营收占比0.4%。
• 化妆品：收入为1110万元，同比增长41%，营收占比0.8%。

盈利水平持续提升

• 毛利率与净利率：2021年销售毛利率为93.70%，销售净利率为66.12%，盈利能力显著增强。
• 费用率变化：管理费用率下降至4.47%（-1.66pp），研发费用率降至7.07%（-1.65pp），销售费用率略有上升至10.81%（+0.81pp）。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.36亿元、22.23亿元、30.30亿元，对应PE分别为66X、46X、34X，维持“买入”评级。

在研产品线丰富，助力长期增长

公司与韩国HuonsBio合作的多个在研产品（如A型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物等）推进顺利，产品线持续丰富，有望进一步巩固其在轻医美领域的龙头地位。

关键财务数据

风险提示

• 新产品市场推广可能不及预期；
• 研发进展可能受阻，影响未来产品线拓展。

股价走势与市场数据

• 收盘价：469.50元；
• 一年最低/最高价：359.00元 / 820.00元；
• 市净率（P/B）：20.19倍；
• 流通A股市值：488.79亿元。

财务指标预测

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确，但整体维持积极态度。

总结

爱美客在2021年表现出色，业绩略超预期，核心产品嗨体系列保持高增长，新产品濡白天使稳步放量。公司盈利水平持续提升，费用率优化明显，同时在研产品线丰富，为未来业绩增长提供有力支撑。公司维持“买入”评级，未来成长性值得期待。