20210425-华创证券-_资产配置快评_2021年第16期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表_7页_1mb

资产配置快评总结（2021年第16期）

核心内容概述

本期资产配置快评聚焦于美债利率、美股表现、欧元兑美元汇率、日本机构投资者行为以及意大利政府债务变化等关键金融指标。通过对这些指标的分析，揭示了当前市场的主要趋势和潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 美债利率与美股的关系

• 影响机制：美债利率对美股的影响主要通过大宗商品价格和通胀预期。
• 相关性变化：超长期美债ETF（TLT）与标普500指数ETF（SPY）60日相关性大于零，美股与美债此消彼长的关系减弱。
• 未来预期：预计美股与美债的负相关关系将重新加强，VIX指数可能逐步触底反弹，届时美股与美债的相对回报表现也将转向，这通常对应大宗商品价格回落。

2. 欧元兑美元汇率走势

• 近期表现：过去三周欧元兑美元从1.17反弹至1.21，累计涨幅3.2%。
• 市场预期：尽管欧元即期汇率走强，但期权市场对于欧元中期趋势的押注依旧偏空。
• 波动率变化：12个月欧元兑美元25Delta风险逆转波动率下行至-0.38，表明市场对欧元贬值的预期增强。
• 趋势信号：风险逆转波动率下行往往是欧元兑美元趋势转向的信号。

3. 日本机构投资者行为

• 持续买入：日本机构投资者连续第五周净买入中长期美债，累计买入金额达2.6万亿日元。
• 无风险回报：日元对冲后10年期美债无风险回报从123个基点下行至109个基点，仍处于5年高位。
• 未来影响：日本机构投资者的美债需求或将持续释放，进一步压低美债利率。

4. 意大利政府债务变化

• 债务水平：意大利政府债务占GDP比重升至155%，最新财政展望预计今年将升至159%。
• 历史对比：这一水平将超过上世纪20年代的高点，可能接近1920年的历史峰值。
• 政策障碍：欧洲央行潜在调整购债速度的预期是近期欧元走强的主因，但南欧经济乏力可能成为政策退出的障碍。

5. 美债利率与住房按揭贷款利率关系

• 同步下行：美债利率从1.74%回落至1.55%，30年期固定利率按揭贷款利率也从3.36%下行至3.2%。
• 市场影响：按揭贷款利率的下行阻止了住房按揭贷款重置量占比的回落，MBS久期不再升高，长端美债抛压减弱。
• 未来预期：若海外持续买入美债，按揭贷款利率可能进一步下行，推动长端美债利率加速下降。

风险提示

• 变异病毒扩散：变异病毒的加速扩散可能对全球经济和金融市场造成新的冲击。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

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