20240527-天风证券-华利集团-300979.SZ-Deckers增长强劲_VF逐步复苏推动订单增长_4页_802kb

华利集团（300979）证券研究报告摘要

一、核心数据

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价格：6813元（当前价）
• 营业收入：预计2024-2026年分别为2011亿元、2400亿元、2763亿元，增长率分别为1936%、1510%、1230%
• 归母净利润：预计2024-2026年分别为389亿元、443亿元、495亿元，增长率分别为2148%、1407%、1164%

二、公司业务亮点

1. 客户结构优化

   • 前五大客户占比82%（总销售额166亿元），夯实代工订单基础。
   • Deckers业绩强劲（截止3Q24）：营收约681亿元，净利润约92亿元，同比增长+21%、+39%；HOKA销售同比增长34%，贡献近半营收，库存同比下降11%。
   • VF逐步复苏：美元区销售额下滑23%，AMER区域复苏加速，库存同比降23%，VF Reimagine计划成效显著，现金流超预期。

2. 产能扩张计划

   • 印尼、越南新厂逐步投产，产能持续提升，应对客户订单增长与积极扩张战略需求。
   • 致力于构建多客户、多产品风格的柔性供应链，提升行业竞争力。

三、财务分析

• 盈利指标：毛利率从25.86%逐步提升至27.20%，净利率保持在15%-16%区间，ROE均值由24.46%增至22.02%。
• 现金流状况：经营活动现金流表现稳健，2022-2026年预计增长幅度显著。

四、风险提示

• 下游需求不及预期、原材料波动、产能拓展未达预期、汇率风险是核心风险因素。