20230213-天风证券-华利集团-300979.SZ-Deckers_VF财报披露_稳中向好奠定订单增量_4页_802kb

报告摘要

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团在2022年第三季度（FY23Q3）表现出稳健增长态势，收入达到54.8亿元，同比增长23%。公司主要依赖前五大客户，占总销售收入的92%，其中Deckers和VF是其重要客户。

主要观点

Deckers表现亮眼：Deckers在FY23Q3营收13.5亿美元（约91亿元人民币），同比增长17.5%。净利约19亿元人民币，同比增长20%。毛利率提升至53.7%，经营利润约24亿元人民币。
- HOKA：营收约24亿元人民币，同比增长90.8%，成为增长主力。
- UGG：营收约63亿元人民币，同比下降1.6%，但处于销售旺季。
- 区域表现：美国境内营收增长13.9%，美国境外增长12.1%。
- 渠道表现：DTC渠道增长18.7%，表现优于批发渠道（增长8.0%）。
- 库存情况：截至2022年12月31日，库存约48亿元人民币（约7.2亿美元），环比减少23%，但同比增长31%。
- 全年指引：预计FY23全年营收35.0-35.3亿美元（约236-238亿元人民币），同比增长11.1%-12.1%；毛利率预计约50.5%，OPM预计约17.5%-18%。
VF财报表现：FY23Q3营收35.3亿美元（约240亿元人民币），同比增长3%。净利约35亿元人民币，经调毛利率下降1.4个百分点，OP Margin下降2.8个百分点。
- 品牌表现：Vans收入下降，The North Face和Timberland增长。
- 区域表现：北美收入下降1%，EMEA增长10%，亚太区增长4%，但大中华区下降1%。
- 库存情况：截至2022年12月31日，库存26亿美元（约177亿元人民币），同比增长101%。在途库存增加4.2亿美元，预计FY23Q4库存将减少约3亿美元。
- 未来展望：FY23全年收入预计增长3%，毛利率和OP Margin有所调整；FY24展望显示收入增长至少低单位数，毛利率和OP Margin提升，营业利润增长双位数。

关键信息

财务预测摘要

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	209.4	33.2	2.85	21.84
2023E	237.3	38.9	3.33	18.65
2024E	288.3	46.2	3.96	15.69

财务数据与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	139.31	174.6958	209.4301	237.3246	288.3236
营业利润（亿元）	23.05	37.0182	42.5093	49.7163	59.1657
归属于母公司净利润（亿元）	18.7859	27.6786	33.2245	38.9147	46.2449
毛利率	24.82%	27.23%	27.01%	27.20%	27.21%
净利率	13.48%	15.84%	15.86%	16.40%	16.04%
ROE	32.72%	25.33%	28.99%	32.89%	37.41%
市盈率	38.63	26.22	21.84	18.65	15.69
市净率	12.64	6.64	6.33	6.13	5.87
EV/EBITDA	0.00	21.52	12.84	11.72	9.78

风险提示

订单不及预期
成本费用增长
海外疫情反复
产能拓展不及预期

估值与盈利预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	139.31	174.6958	209.4301	237.3246	288.3236
营业利润（亿元）	23.05	37.0182	42.5093	49.7163	59.1657
归属于母公司净利润（亿元）	18.7859	27.6786	33.2245	38.9147	46.2449
每股收益（元/股）	1.61	2.37	2.85	3.33	3.96
市盈率	38.63	26.22	21.84	18.65	15.69