20220801-天风证券-华利集团-300979.SZ-VF_Deckers增长稳健指引乐观_订单预期整体饱满_4页

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团作为VF和Deckers的重要供应商，其业务表现与这两家大客户密切相关。近期，VF和Deckers均发布其FY23Q1财报，整体保持稳健增长，其中Deckers旗下品牌HOKA表现尤为突出。市场对华利集团未来订单增长持乐观态度，认为其在供应链运营、产能恢复及新品开发方面具备较强竞争力。

主要观点

• VF FY23Q1表现：

  • 营收为22.62亿美元，同比增长7%，高于市场预期。
  • 净利润为-0.56亿美元，经调毛利率为54.1%，同比下降2.6个百分点；经调OP Margin为3.4%，同比下降3.4个百分点。
  • The North Face 和 Timberland 业务增长显著，前者同比增长37%，后者增长14%。
  • 亚太区 受疫情影响，营收同比下降15%，主要因店铺关闭率较高（平均14%，峰值23%）。

• Deckers FY23Q1表现：

  • 营收为6.15亿美元，同比增长23.5%。
  • 净利润为0.45亿美元，同比增长6.81%。
  • HOKA 增速最快，同比增长54.9%，助力品牌营收突破10亿美元。
  • 美国境外 营收同比增长36.4%，显著高于美国市场增速（24.7%）。

• 渠道表现：

  • VF 的 经销渠道 增速较快（同比增长18%），而 DTC渠道 下降3%。
  • Deckers 的 经销渠道 增长21.8%，DTC渠道 增长14.9%，渠道布局均衡。

• 全年指引：

  • VF预计FY23全年营收增长9.52%-11.11%，经调毛利率为51.5%，OP Margin约为13.2%。
  • Deckers预计FY23全年营收增长约10%，毛利率为48%，经营利润增长稳定。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.9、3.6、4.3元/股，PE分别为20.4、16.6、13.6倍。

关键信息

• 行业与公司背景：

  • 华利集团属于纺织服饰/纺织制造行业。
  • 作为ODM龙头，华利集团与VF、Deckers等国际品牌有长期合作关系。

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2022-2024年分别为21,302.41百万元、26,218.11百万元、31,973.96百万元。
  • 净利润：预计2022-2024年分别为3,375.04百万元、4,154.44百万元、5,066.18百万元。
  • EPS：预计2022-2024年分别为2.89元/股、3.56元/股、4.34元/股。
  • PE：预计2022-2024年分别为20.39倍、16.57倍、13.59倍。

• 财务比率：

  • 毛利率：预计2022-2024年分别为26.86%、26.77%、26.66%。
  • 净利率：预计2022-2024年分别为15.84%、15.85%、15.84%。
  • ROE：预计2022-2024年分别为29.43%、35.01%、40.70%。
  • 资产负债率：预计2022-2024年分别为45.63%、32.11%、47.55%。

• 风险提示：

  • 订单不及预期、成本费用增长、海外疫情反复、产能拓展不及预期等。

总结

华利集团凭借其在VF和Deckers等国际品牌中的重要地位，受益于客户业务的稳健增长。尽管受到疫情对亚太区的影响，但整体营收和净利润仍保持增长趋势，尤其在HOKA等新兴品牌带动下，订单需求持续上升。公司具备较强的供应链运营能力和产能恢复能力，未来订单增量可期。分析师维持“买入”评级，认为其盈利能力和估值水平具备长期投资价值。