20211019-国联证券-资产配置系列研究一_权益资产配置战术篇_19页_1mb

权益资产配置战术策略总结

核心内容

本报告提出了一种基于宏观-中观-微观三维度构建的非线性资产配置战术策略，旨在通过多维度信号融合，优化权益资产配置效果。该策略在历史回测中表现出色，有效提升了组合的风险调整后收益，并显著降低了最大回撤。

主要观点

• 宏观环境反映外部因素对资产运行的利好程度，作为马尔可夫状态的映射，与资产未来涨跌幅呈高相关性。
• 中观景气度作为内生价值的指标，与公司盈利增长高度相关，并能提前预警市场情绪变化。当前中观景气度处于历史最高水平，趋势依然向上。
• 微观结构风险因子用于刻画市场情绪与估值波动，目前各宽基指数均处于高估状态，但市场情绪健康，系统性风险较低。

关键信息

宏观环境变量

• 通过信用、货币及PMI等指标刻画宏观环境。
• Logistic回归用于预测宏观变量对A股的利好程度，当前预测值为0.60，高于多空临界值。
• 宏观环境变量与权益资产表现相关性高达0.96，对趋势强度预测能力较弱。

中观景气度指数

• 采用中观高频数据构建景气度指数，与上证指数归母净利润增速高度吻合。
• 使用MACD指标刻画景气度强度与边际变化，当前为2006年以来最强景气周期，趋势继续上行。
• 景气度指数周期约为3-4年，最新周期始于2020年，为历史最强。

微观结构风险因子

• 由估值、风险溢价、波动率、流动性四个因子合成，用于预警市场情绪极端点。
• 当前各宽基指数结构风险因子均高于0.5，处于高估区间。
• 沪深300结构风险因子值为0.72，处于相对安全水平，而中证500、中证1000处于高估状态。

非线性信号合成

• 根据宏观与中观状态划分四个马尔可夫状态，每个状态对应不同的多空信号逻辑。
• 结合微观结构风险因子，构建非线性资产配置信号，有效提升组合的卡玛率与夏普率。

当前资产配置建议

• 宏观状态边际下行，但仍处于利多状态。
• 中观景气度继续上行，但接近顶部区间。
• 微观结构高估，建议降低权益资产的风险预算。
• 短期配置建议：均衡配置。
• 中长期配置建议：继续看好中证500与中证1000为代表的中小市值核心资产。

风险提示

• 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。
• 投资者需注意市场情绪变化与流动性收敛可能带来的风险。

结构配置建议

• 短期：均衡配置，避免过度集中于高Beta或高交易拥挤的资产。
• 中期：继续看多中证500与中证1000，因其相对盈利趋势持续向上。
• 长期：关注ROE变化，作为判断资产持续增长能力的重要指标。

量化模型效果

• **历史回测（2009/01/01 - 2021/10/09）**显示：
  • 中证全指：年化收益率10.74%，最大回撤-23.64%
  • 中证1000：年化收益率10.16%，最大回撤-38.99%
  • 中证500：年化收益率11.58%，最大回撤-65.20%
  • 沪深300：年化收益率10.61%，最大回撤-46.70%

结论

当前中国处于经济复苏后半段，宏观流动性仍为景气度提供支撑，但中观景气接近顶部，微观结构风险因子高估，建议降低权益资产的风险预算，并采取均衡配置策略，中长期继续关注中小市值资产的配置价值。