20211019-天风证券-10月第3周资产配置报告_风险定价-在高胜率和高赔率的方向两头布局_5页_535kb

风险定价-在高胜率和高赔率的方向两头布局 总结

核心内容

本报告为2021年10月第3周的资产配置分析，主要围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产进行评估，强调在高胜率和高赔率的方向进行布局，以应对当前市场的风险定价变化。

主要观点

1. 权益市场：风格分化趋缓，布局高胜率与高赔率板块

• 市场表现：10月第2周A股震荡偏弱，Wind全A下跌0.37%。成长股反弹0.63%，周期、消费和金融股下跌。
• 板块分化：大盘蓝筹表现优于中盘股，上证50和沪深300上涨1.18%和0.04%，中证500下跌0.95%。
• 风格转变：市场从滞胀交易转向衰退交易，主要集中在成长、金融和高股息板块。
• 拥挤度分析：各行业风格的拥挤度差异基本弥合，消费股拥挤度上升至中位数以上，周期和金融股拥挤度回落，成长股拥挤度降至中低位置。
• 风险溢价与估值：Wind全A风险溢价与上周持平，估值中性偏便宜。金融板块风险溢价最高，估值【很便宜】；周期和成长估值【较便宜】；消费风险溢价回落，估值【中性偏便宜】。
• 资金流向：北向资金净流入26.93亿，南向资金净流入2.07亿港币。恒生指数风险溢价维持中性偏高。

2. 债券市场：利率反弹，短期胜率下降

• 发行情况：新增专项债发行速度放缓，净融资额244.43亿元。
• 流动性变化：央行净回笼4600亿，流动性溢价回落至24%分位，中长期流动性预期小幅回升至75%分位。
• 利率走势：10年国债利率反弹至2.99%，10月第3周回到3字头。利率债短期胜率下降，长端和短端利率无下行空间。
• 市场情绪：利率债和信用债的短期拥挤度回落，转债拥挤度降至57%分位，前期的拥挤交易有所松动。

3. 商品市场：煤炭和铜维持强势，油价成为关键变量

• 煤炭市场：供需恢复存在时间差，短期保持紧平衡。动力煤期货价格处于深贴水状态，明年10月合约价格仅为近月合约的一半。
• 铜市场：LME铜上涨9.12%，库存创1974年以来新低。国内供需矛盾优于海外，非商业持仓拥挤度升至60%分位。
• 油价走势：布伦特油价上涨3.07%，美国石油供给恢复偏慢，OPEC拒绝加速退出减产计划。油价短期维持紧平衡，远期合约贴水维持在5%左右。
• 商品估值：能化品、工业品和农产品风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场：美元指数回落，美债实际利率下降

• 美元指数：小幅下跌0.14%，收于93.97。
• 美债利率：实际利率下降8个BP至-0.97%，通胀预期升至2.56%，创八年新高。
• 金价走势：现货金价回弹0.56%，COMEX黄金非商业净多头持仓占比维持在30%分位。
• 人民币汇率：美元兑人民币在6.44附近震荡，人民币短期交易拥挤度处于中高位置（67%分位）。

5. 海外市场：滞胀预期主导，油价影响显著

• 美债利率：10Y名义利率维持震荡，实际利率下降，通胀预期推高名义利率。
• 市场焦点：滞胀成为投资焦点，主要风险是货币超预期收紧和供应链瓶颈。
• 美股表现：标普500和道琼斯风险溢价处于较低位置，纳斯达克风险溢价中性略偏高。
• 行业表现：铜、铝等金属板块领涨，金融和能源板块继续向好，疫情概念和科技股回调。

关键信息

• 资产配置建议：在高胜率和高赔率方向两头布局，关注成长股和价值股。
• 风险提示：疫情再爆发、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 图表支持：图1至图3分别展示了各类资产的收益率、风险溢价及海外资产风险溢价。

结构清晰总结

权益市场

• 市场震荡偏弱，成长反弹，周期、消费、金融下跌。
• 大盘股表现优于中盘股，市场风格从滞胀转向衰退。
• 拥挤度差异弥合，建议关注高胜率（成长）和高赔率（金融、能源）板块。
• 风险溢价与估值显示金融板块性价比最高，消费板块风险溢价回落。

债券市场

• 利率反弹，短期胜率下降，宽松信号模糊。
• 流动性溢价回落，中长期流动性预期回升。
• 债券市场情绪偏弱，拥挤度下降，信用债整体性价比中性。

商品市场

• 煤炭供需存在时间差，短期维持紧平衡。
• 铜价上涨，库存降至历史低位，国内供需优于海外。
• 布伦特油价保持强势，短期受供给扰动影响，远期合约贴水维持。
• 能化品、工业品和农产品估值【极贵】。

汇率市场

• 美元指数小幅回落，美债实际利率下降，通胀预期创八年新高。
• 金价回弹，人民币汇率震荡，短期交易拥挤度中高。

海外市场

• 美国滞胀预期主导市场，主要风险为货币收紧和供应链瓶颈。
• 美股板块分化，金属和能源板块表现较好，科技股回调。
• 风险溢价显示标普500和道琼斯处于较低水平，纳斯达克中性略偏高。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧