20220722-第一上海证券-Q2利润显著超预期_下半年产能将再创新高_8页_423kb

特斯拉2022年第二季度业绩及未来展望总结

核心内容

特斯拉在2022年第二季度实现了显著的业绩增长，尽管汽车毛利率受到短期因素影响，但整体盈利指标超市场预期。公司继续推进产能扩张和产品升级，同时维持对2030年远期目标的展望，为长期增长奠定基础。

主要观点

• Q2盈利表现强劲：

  • 交付量为254,695台电动车，同比增长27%，其中Model 3/Y占比降至44%。
  • 营收达169.34亿美元，同比增长42%，符合市场预期。
  • 净利润为22.59亿美元，同比增长98%，远超市场预期的16.54亿美元。
  • 运营利润率为14.6%，同比上升3.6个百分点。
  • 季度末现金及现金等价物为188.87亿美元，自由现金流为6.21亿美元。

• 毛利率受短期影响：

  • 总毛利率为25.0%，环比下降4.1个百分点，同比上升0.9个百分点。
  • 汽车业务毛利率为27.9%，环比下降5.0个百分点，同比下降0.5个百分点。
  • 剔除ZEV Credit贡献后，汽车业务毛利率为26.2%，符合市场预期。
  • 毛利率下降主要由于上海工厂停工及柏林、德州新工厂产能爬坡。

• 产能扩张持续推进：

  • 公司维持2022年交付增长50%的目标，预计交付量为约140万台电动车。
  • 2022年底产能目标为4万台/周，其中上海2万台、Fremont 1万台、柏林和德州各5,000台，预计峰值产能将突破200万台。
  • 柏林工厂周产能已超过1,000台，德州工厂预计在Q3实现盈亏平衡。

• 产品策略与技术进展：

  • 改款Model S/X持续交付，更高ASP有利于提升毛利率。
  • 4680电池计划年底实现1,000包/周产能，采用该方案的Model Y占比提升后将进一步释放利润。
  • 公司自去年底以来所有车型均涨价，ASP持续提升。
  • Cybertruck计划于2023年年中交付，依赖4680电池量产。

• 财务与估值分析：

  • 采用DCF估值模型（WACC 13%，永续增长率3%），合理股价目标为1,300美元，较当前股价815.12美元上涨59.49%。
  • 预计未来三年交付量为140.4万/208.4万/309.2万台，收入预测为885.7亿/1,449.1亿/2,248.2亿美元。
  • 每股价值为1,300美元，对应2022财年GAAP每股盈利的110倍。

关键信息

交付与生产情况

• Q2交付量：254,695台电动车，同比增长27%，环比下降18%。
• Q2生产量：258,580台电动车，同比增长25%，环比下降15%。
• 全球库存天数：4天，环比基本持平。

业务表现

• 汽车业务收入：146.02亿美元，同比增长43%。
• 储能业务收入：8.66亿美元，同比增长8%。
• ZEV Credit贡献：3.44亿美元。
• 能源业务毛利率：11%，环比从-12%转正。

产能布局

• 上海工厂：Q2恢复至停工前水平，7月将进行产线升级，预计年产能突破100万台。
• 柏林工厂：周产能达1,000台，7月计划从两班增至三班，年底目标5,000台/周。
• 德州工厂：周产能目标5,000台，预计Q3实现盈亏平衡。

未来展望

• 2023年中交付Cybertruck：依赖4680电池量产。
• 2024年量产Robotaxi：与FSD Beta推送进度相关。
• 2030年目标：年交付量2,000万台，电池产能3TWh，按车型分配产能比例。

风险提示

• 新工厂和4680电池产能爬坡不达预期。
• 原材料价格上涨。
• 供应链受疫情影响。
• FSD Beta大规模推送时间延迟。

财务摘要

估值模型

• DCF估值模型：
  • WACC：13%
  • 永续增长率：3%
  • 合理股价目标：1,300美元
  • 每股价值：1,300美元

股票信息

• 股票代码：TSLA
• 总股本：10.4亿股
• 市值：8,447.8亿美元
• 52周高/低：1,243.49美元/620.57美元
• 每股账面值：38.8美元
• 主要股东：
  • Elon R. Musk：15.72%
  • Vanguard：6.29%
  • 贝莱德：5.33%
  • Capital Group：3.63%
  • 道富：3.13%

财务能力分析

总结

特斯拉在2022年第二季度表现出强劲的盈利能力，交付量和营收均超预期。尽管短期受到产能爬坡和上海工厂停工的影响，但公司正在推进产能扩张和产品升级，预计下半年毛利率将逐步改善。公司对2030年的远期目标保持乐观，并基于此进行估值，目标价为1,300美元，维持买入评级。未来增长重点包括4680电池量产、Cybertruck交付、Robotaxi业务启动及FSD Beta的进一步推广。然而，需关注新工厂产能爬坡、原材料价格波动及供应链风险。